核心观点：经济与流动性方面的积极信号正在显现，三月可能开启下一轮股强债弱行情。

近期股票和债券市场仍以震荡为主，但积极信号正在显现。我们在上周周报《三月见真章》中指出，市场对经济恢复的成色、国内政策的弹性以及海外货币政策三方面的观点分歧是导致市场震荡的主要原因，而上述观点分歧重新达成共识可能在三月以后，预计市场将重新寻找方向。过去一周股票和债券市场仍以震荡为主，缺少明确方向，表明驱动市场的核心逻辑尚未出现根本变化。但从高频数据来看，经济与流动性方面的积极信号正在显现，表明下一轮趋势性行情可能临近。

第一，元宵节过后工业企业复工情况明显改善。1月PMI数据显示出消费和生产两端的景气分化，但是这一情况可能在2月得到显著改善。今年劳动力返乡人数创疫情以来新高，返工速度慢于以往，从农民工主要迁入地迁徙指数来看，今年至春节后两周才见顶回落，表明劳动力返工主要发生在元宵节过后。返工过后工业企业开工率显著恢复，尤其是基建发力带动建筑产业链恢复。根据百年建筑调研，截至2月14日全国施工企业开复工率为76.5%，相较去年农历同期提升6.9个百分点。

分行业来看，截至上周高炉/焦化/PTA/全钢胎/半钢胎开工率分别恢复至去年农历同期的103%/101%/95%/103%/129%，复工进度总体向好。预计2月制造业PMI可能明显恢复，尤其是生产端。

第二，二手房成交的持续改善有助于首套房销售恢复。短期制约首套房销售的因素可能包括以下几个方面：第一是房价下跌和销售走弱的负向正反馈；第二是担心交付问题；第三是居民未来收入的不确定性。其中居民收入的改善滞后于实体经济的恢复，交付问题需要房企融资情况的改善，而重新获得购房者的信任需要更长时间。

但二手房成交的持续活跃可能打破上述第一个抑制首套房销售的链条。截至2月18日12大中城市二手房成交面积恢复至去年农历同期的170%，表明房地产市场的活跃资金风险偏好已经明显改善，房价的疲弱可能不再是一致预期。但若首套房和二手房市场成交的活跃度分化继续加大，考虑到“房住不炒”的政策诉求也需警惕房地产政策的进一步调整。

第三，内外流动性可能趋于改善。美国1月就业和通胀数据超预期后，海外市场一度重回“紧缩交易”，10年期美债利率已从前低点3.32%反弹至3.95%附近，相较前高4.34%空间不足。若我们认为本轮“紧缩交易”仅是美联储加息节奏放缓的中间波动，而非方向性变化，则本轮美债利率的上行可能已处于下半场。海外流动性的预期波动可能逐渐步入尾声。对国内流动性而言，央行在平价超额续作2月到期的MLF后，逆回购也维持净投放，表明央行呵护银行间流动性平稳的意图。2月以后国内公募基金和私募基金的发行情况也有所改观，2月处于募集期的公募基金数量重新达到三位数，国内外市场流动性可能正在趋于改善。

三月可能开启下一轮股强债弱行情。预计市场针对经济、政策和内外流动性方面的观点分歧可能在三月重新达成共识，预计国内经济弱复苏、美国经济浅衰退，随着更多数据验证国内经济基本面的恢复，市场有望开启下一轮股强债弱行情。权益资产方面，建议重点关注业绩弹性与估值水平匹配的小盘成长，行业包括科技中的数字经济，医药中的耗材和器械，制造中的风光储，机械和军工板块中材料和设备，以及地产后周期品种。