一、海外市场：美联储紧缩预期升温，全球市场波动率抬升。本周美联储多位官员发声鹰派，大多数官员预测利率峰值水平在5-5.25%。从CME利率观察看，市场预期的加息结束时间从3月推后至5月，加息终点利率从4.75%-5%抬升至5-5.25%。伴随货币紧缩预期的升温，美国10年期和2年期国债收益率倒挂进一步加深，一度创近40年来新高，反映出市场对于美国经济衰退的担忧。美债利率和美元指数短期反弹使得外资风险偏好受到扰动，全球权益市场波动率抬升，外资对A股的净流入亦出现放缓，后续重点关注1月通胀数据的验证。

二、信贷“开门红”验证经济弱复苏，扩内需有望进一步落地。1月新增人民币贷款 4.9 万亿元，新增社融5.98万亿元，均高于市场预期。结构上看，企业端是新增信贷主要贡献，居民端同比继续负增长，表明当前居民的风险偏好仍处于低位。除了疫情冲击后的预防性储蓄外，对房地产市场信心不足也导致了居民的消费和投资的意愿不高。政策层面，两会后扩内需政策有望进一步落地，全年主要抓手在于房地产与汽车产业链。从全球资金配置的视角来看，全年中国将成为全球经济的主要增长引擎，外资流入A股大趋势没有改变。

三、两会前A股市场往往呈现主题投资活跃的特征。根据统计，两会前市场风格多偏向科技成长、小盘，A股主题投资活跃。2011-2022年，两会前科技成长风格平均涨幅5.1%，高于低估值蓝筹的3.31%和消费的2.75%；小盘风格指数上涨概率为100%，高于大盘风格指数的67%；亏损股指数上涨概率为92%，高于绩优股指数上涨概率的67%。两会后，随着政策预期落地、1/2月份经济数据开始披露和企业财报披露期临近，市场主要矛盾向盈利端倾斜，科技成长、小盘、高估值、亏损股的超额收益有所收窄，绩优风格表现更好。

四、投资建议：短期“倒春寒”，之后仍是“艳阳天”。春节后由于海外加息预期反复和地缘关系等影响，A股市场出现“倒春寒”式震荡调整。本次倒春寒后，我们仍看好A股市场指数缓慢上移。增长层面，当前国内经济仍处于疫情后“弱复苏”阶段，随着扩内需政策的进一步发力，居民端风险偏好也有望逐步修复；估值层面，市场在经过了前期估值的全面修复后，当前万得全A指数的市盈率处于近十年中位数的合理水平；资金面来看，在海外经济增长放缓的背景下，全年外资流入的趋势没有改变，同时随着投资者情绪的进一步修复，公募增量资金也有望逐渐流入，成为接力外资的重要增量资金。展望后市，两会前A股市场可能呈现主题投资活跃的特征。建议关注：

1)产业政策支持的“数字经济、信创、新能源部分领域”等；

2)疫后复苏相关的“医药、食品饮料”等。

风险提示：疫情反复；海外市场大幅波动；地缘冲突等。