一方面，豆粕强势多头行情难现，豆菜粕价差继续扩大动力不足；另一方面，菜粕替代优势凸显，可在700元/吨附近逐步布局做空豆菜粕价差，目标看至500元/吨附近。

受拉尼娜现象持续干扰以及美豆库存偏紧影响，国内大豆进口价格偏高，且到港量持续不及预期，豆粕价格表现也相对强势。自去年下半年开始，豆菜粕价差也一直处于近5年来同期最高位。

受拉尼娜影响，阿根廷大豆产区持续干旱，市场给予较强的减产预估。USDA1月最新报告中，如期将阿根廷大豆产量下调了400万吨。对比2021/2022年度南美大豆产量下调幅度，自去年1月开始，巴西和阿根廷大豆产量预估逐月递减，一季度总产量调低了2300万吨。而今年从整体情况来看，大豆产量并未出现明显影响，相反因为种植面积的增加，巴西大豆产量将达到历史新高。目前阿根廷大豆种植率为81.8%，不及去年同期的93.5%和往年同期均值水平的92.8%。核心产区的大豆种植率在93%，阿根廷南部大豆种植率为90%—100%，北部偏远地大豆种植率仅为15%—25%。干旱仍影响着阿根廷大豆的种植和生长。

从阿根廷一季度产量降低的程度来看，2021/2022年度阿根廷产量整体调低600万吨。虽然今年开局状况不及去年，但美国政府气象机构近日表示，在2023年2月至4月期间，拉尼娜现象将会过渡到厄尔尼诺南方涛动（ENSO）的中性条件。日本气象厅也表示，拉尼娜天气模式可能很快结束，北半球冬季结束时恢复正常天气模式的概率高达70%。后期天气因素持续的影响力度明显降低，故而预期今年一季度阿根廷大豆产量下调幅度大概率在600万—800万吨，较去年南美整体减产2300万吨情况明显好转，天气炒作力度明显降低，限制美豆上涨空间，豆粕成本传导支撑力度减弱。而豆菜粕价差强势上涨，进而突破历史波动区间上限的主要驱动来源于豆粕出现强势多头行情。在美豆涨幅受限情况下，豆粕强势多头行情的概率较低，豆菜粕价差继续上涨动力不足。

从季节性因素来看，菜粕由于自身的特点，主要用于水产饲料中，在一些禽料和猪料中使用受到限制，其中猪料不宜超过5%（未脱毒处理），用于肉禽料中主要是雏鸭期的鸭料，一般掺混量在3%—10%，蛋禽料一般不超过8%。所以菜粕需求旺季就是水产投喂旺季，基本从4月开始增加持续到10月，菜粕需求整体呈现增加预期，同时5月合约也正好对应需求旺季。而豆粕需求端主要是在生猪、鸡等家禽的饲养领域，故四季度基本是豆粕需求的最高峰。随着年末生猪大量出栏，特别是一季度，生猪存栏较去年四季度会有明显降低，豆粕需求也会降至全年最低水平。

同为蛋白饲料的提供者，豆粕和菜粕两者之间具有较为稳定的价差结构。若偏离此区间，就会存在相互替代。截至1月13日，豆菜粕现货价差为1220元/吨，处于近年来最高位附近，菜粕比价优势增强，且生猪养殖利润亏损，更有利于饲料企业对豆粕需求减量。从历年现货价差走势来看，上半年存在下滑预期，通常在5—6月达到最低位300—500元/吨区间。所以在菜粕替代优势凸显情形下，今年一季度豆菜粕价差有望从高位回落，回归均值区间内。

综上所述，首先，拉尼娜逐渐转向中性，对南美大豆产量影响预期降低，美豆上涨压力增加，豆粕成本传导支撑力度降低；其次，豆菜粕需求淡旺季变换，菜粕需求逐步增加，而豆粕需求降低，市场做多菜粕意愿更强；最后，豆菜粕价差处于历史同期最高位，菜粕替代优势凸显，并且从概率来看，期现价差均存在较强的回归预期。故可在700元/吨附近逐步布局做空豆菜粕价差，目标看至500元/吨附近。