能源价格的大幅下滑为美国通胀带来拐点，当前住房仍是影响其通胀的一大因素。美国2022年11月CPI同比增长7.1%，为2021年12月以来最低同比增幅，其中，核心CPI同比增长6%，略低于市场预期。住房因素占美国CPI的比重超过30%。2020年开始，美国政府为了刺激消费，大量放水，房价大幅攀升，从而导致更多的人无力购买，购房需求下降，同时推高了租房需求，租金大幅上行。目前美国房价仍在高位，但同比增速已出现下滑，通常房价领先租金1年左右，显示租金短期向上的空间较小，且基于CPI的高基数，2023年同比高增长难以延续，美联储加息预期降温。

需要关注的是，美债长短端收益率出现倒挂，显示其经济形势不容乐观。2022年美联储为了缓解通胀压力，短期迅速加息，经济陷入滞胀，居民购买力下降，企业渠道库存堆积，美国OECD综合领先指标、消费者信心指数均持续下滑，因此2023年美国经济步入衰退的概率增加。

国内方面，2022年12月，中国制造业PMI为47%，增速环比下滑1个百分点，仍低于荣枯线。其中新订单指数43.9%，环比下滑2.4个百分点；新出口订单44.2%，环比下滑2.5个百分点，同时原材料库存上升、成品库存下行，显示企业看淡远期需求，存货意愿降低。

海外矿山方面，受闭坑、品位下滑、用工紧张、天气等影响，海外锌矿增长不及预期，预计2023年损失产量将逐渐恢复。国际铅锌研究小组数据显示，2022年1—10月，全球锌精矿产量1024.3万吨，同比减少约32.6万吨，预计2023年海外锌矿新增产量约25万吨，但不排除客观因素的干扰。国内矿山方面，上海有色网数据显示，2022年国内锌精矿产量约331.5万吨，同比下滑9.39%，预计2023年国内新增锌精矿约8万金属吨。海内外锌矿整体新增约30万吨，原料供应充裕。

锌锭供应方面，原料由紧转松、加工费的上行提高了冶炼开工积极性，2023年锌冶炼投产计划较多，锌锭产能增量不容忽视。

需求方面，建筑占锌总需求的30%左右，去年下半年以来，稳地产政策不断出台，但由于地产周期通常是“投资→新开工→施工→竣工”多个环节，目前地产前周期数据仍在低位徘徊，政策效应传导至与有色金属相关的后周期仍需时日。同时，2022年12月以来，下游多数企业提前进入春节放假模式，需求难见明显回升。笔者预计今年上半年劳动人口复工率仍难达到疫情前水平，国内稳增长政策对需求的拉动及居民消费信心的提振，要到下半年才能初见成效。汽车方面，新能源汽车免征购置税政策延期到2023年年底，一定程度上将继续推动汽车消费。

综上，全球锌精矿受矿山枯竭、品位下滑、劳动参与率下降等影响，产量不及市场预期。但冶炼端产量下滑使原料出现小幅过剩，加工费大幅上涨助推冶炼开工积极性。随着2023年冶炼产能的扩张，供应端产量或持续释放。另外，海外经济陷入衰退的概率较大，国内出口订单减少。房地产开工走低将逐渐传导至竣工端，需求整体仍偏弱，但随着稳地产政策的逐步显效以及政府提振消费信心措施的发力，今年下半年需求有望回升，预计2023年锌价将先抑后扬。