新增人民币贷款超预期，其中房贷走弱而企业贷款继续好转

12月新增人民币贷款升至1.4万亿，略高于预期（彭博调查均值和瑞银预测1.2万亿），同比多增2660亿元。其中，新增中长期住户贷款依然乏力，仅为1870亿元、同比少增1690亿元，不过跌幅较11月有所收窄（同比少增3720亿元）。另一方面，12月新增企业中长期贷款进一步升至1.2万亿、同比多增8720亿元（11月同比多增3950亿元）。企业贷款持续同比多增，呼应了监管部门要求银行信贷“应放尽放”（包括房地产开发商融资），以及政策性银行对基建项目持续提供信贷支持。

政府和企业债券发行量走弱拖累新增社融

12月新增社会融资规模1.31万亿元，低于预期（彭博调查均值1.8万亿，瑞银证券预测1.5万亿），同比少增约1万亿元。社融口径的人民币贷款新增1.435万亿（同比多增4000亿元），而外币贷款减少1670亿元（同比多减1020亿元）。影子信贷跌幅收窄至1420亿元，不过大幅好于去年同期（同比少减4970亿元）。另一方面，受债券收益率上升、理财赎回等因素影响，企业债发行量为净到期2710亿元（同比多减4880亿元）。政府债券净发行量如期大幅降至2780亿元、同比少增近9000亿元（8890亿元）、基本符合预期。此外，其他社融信贷（ABS、贷款核销及其他）比去年同期大幅少增3870亿，可能是主要由于12月ABS净收缩和小于往常的不良贷款核销拖累。

社融增速进一步小幅放缓，信贷脉冲转负

12月官方社融和调整后社融（剔除股票融资）同比增速均放缓0.4个百分点至9.5-9.6%。12月新增信贷流量3个月移动平均走弱至20%（占GDP 比重）。我们估算的信贷脉冲从11月的0.7%下滑至-0.7%（占GDP比重），为2022年6月以来首次转负。2022全年新增社融31.8万亿元，新增人民币贷款21.3万亿，分别较2021年多增4590亿元和1.35万亿，整体信贷增速在2022年6月见顶、下半年放缓。其中，对应着过去二十多年幅度最大的本轮房地产下行调整，新增中长期住户贷款大幅走弱至2.75万亿，较2021减少3.3万亿。

预计2023年信贷增速小幅上升

如中央经济工作会议中的定调，我们预计政府或会继续推升信贷稳增长，包括加大对基建项目、小微企业、创新和绿色经济的信贷支持。就房地产而言，监管已出台多种政策措施加大对房地产开发商和“烂尾楼”项目的融资和信贷支持（参见中国房地产行业迎来转折点？），并可能进一步放松房地产信贷提振房地产需求。朝前看，我们认为房地产相关的信贷需求可能有所改善，基建和制造业相关的信贷需求可能温和放缓，随着中国经济快速重启，今年消费有望反弹，带动相关信贷需求好转。我们预计一般公共预算赤字率和地方政府专项债新增限额会小幅扩大（参见中央经济工作会议解读）。因此，我们预计2023年信贷稳健增长9.8-10%左右，略高于2022年的9.5%增速（参见 2023年宏观主题）。