11月经济运行表现不够理想，供需两端各项指标再次出现下行趋势，主要是受到内外部双重因素的冲击：

一是疫情的影响是全方位的。供给方面，疫情冲击对生产、物流、销售、劳动供给、劳动意愿、人力资本积累等的影响是深远和广泛的，11月工业增加值大幅回落至2.2%，失业率也再次上升至5.7%；需求方面，疫情冲击使消费者的行为受限，极大抑制了即期消费。消费当月负增长5.9%，环比近增长0.15%；疫情还持续削弱了居民和私人部门对于消费和投资的信心，以及购买住房的行为，进而加剧了房地产投资的负增长9.8%，民间投资也继续回落至1.1%，好在基建投资还在加快增长，实现8.9%，制造业投资也保持在高位仅有小幅放缓至9.3%。

二是出口的回落是超预期和断崖式的。随着全球经济衰退预期增强，外需已经出现了显著回落，这对中国的出口带来较大冲击，11月中国以美元计出口大幅回落至-8.7%，进而影响了国内的生产端和需求端。

未来内需将有明显复苏

随着防疫政策优化和《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》的出台，明年的内需将会有显著改善。

首先，消费将迎来复苏，环比增速中枢有望逐季小幅提高。三年疫情所积累的“超额储蓄”与所压抑的消费意愿、所关闭的消费场景、所限制的就业市场景气和居民收入增长，将出现明显改善，四大因素将共同支撑消费需求的明显修复，进而为经济增长提供内生动力。预计2023年社会商品零售总额全年增速为4-5%，明显强于今年，但相较疫情前水平仍有距离。

明年的投资整体有望保持稳健但会略有回落。其中，受困于地方政府的债务率，基建投资增速将从高位有所回落，很难维持今年超过10%的增速；在政策倾斜和金融支持的背景下，制造业投资有望维持韧性；在供需两端的政策支持下，房地产销售和投资都可能在低位企稳并有小幅反弹。整体看，投资的三个主要领域除房地产投资有小幅反弹外，基建投资和制造业投资均会有不同程度的回落，预计全年在5-6%左右。

宏观经济政策应保持扩张

并以稳增长、促就业、扩消费为优先方向

为大力提振市场信心、有效防范化解重大风险、推动经济运行整体好转，明年的宏观经济政策仍需积极作为，相对宽松和扩张的取向对于稳增长、促就业依旧很有必要。

财政扩张有必要、有空间，有望迎来新工具。从扩张主体来看，中央政府将承担更多的杠杆扩张任务；从扩张方式来看，新一轮政策性金融工具的使用仍将继续，财政直接支持消费的结构性工具也有望创设；从扩张节奏来看，财政支出继续前置的可能性较大；从扩张力度来看，预计2023年财政预算赤字率会再度提高至3-3.2%左右，专项债规模可能会扩大至3.8-4万亿，较2022年提高1500-3500亿元，重新发行特别国债亦是可能选项。

货币政策尽管有多重目标，但相对于通缩压力较大的物价形势、持续低迷绝无泡沫之忧的资本市场和房地产市场，以及正常波动的人民币汇率，稳定经济增长、纾困企业和居民、促进消费和民间投资，才是当下政策面唯一需要重点关注的目标。因此，货币宽松加码空间依然存在，总量和结构工具应该继续交替运用，以进一步疏通宽货币到宽信用的传导。总量工具方面，每次幅度为0.25个百分点的降准1-2次、10bp 的MLF降息1-2次，进而带动1年期与5年期LPR继续非对称调降1-2次的可能性非常大。结构性工具方面，除过往的长期性和阶段性工具外，具有准财政属性的政策性银行信贷、对商业银行窗口指导及反周期宏观审慎监管等工具亦是重要选项。

房地产政策应当更集中于推出更多的需求端支持政策。针对当前需求不足、信心偏弱、结构分化等市场问题，预计未来将有更多支持政策出台，各地房地产调控政策优化落地的节奏有望进一步加快，优化调整力度将进一步加大，特别是纾困房企、保交付政策的推进将更快更有效。同时，政策维度有望向非一线城市的限购、限贷、限售、限价、限离婚、限商住、两年社保、纳税证明等方向宽松，并结合购房鼓励政策，会继续降低按揭贷款利率，降低首套房和第二套住房的首付比例，降低交易税费等，并向热点一二线城市延伸、扩围。