从全球棉花平衡表动态预期来说，消费环比减少，且仍有下调空间，供需格局继续宽松的概率大。国内供给总体宽松，需求进入10月份环比走弱，中期需求大概率延续弱势。中期来看，内外棉价仍维持偏空的观点。

A    全球消费数据下调

美国农业部10月供需报告大幅调减了全球的棉花消费量，将全球2022/2023年度消费量下调65.9万吨，比此前两个月下调幅度要大得多,这基本体现了棉花消费现状和市场对于未来消费偏弱的担忧。近期美棉下跌的主要原因，除了全球棉花和棉纺消费均偏弱，宏观冲击也是一个因素，全球棉花消费后续或仍有下调空间。国内供需基本面仍有压力，供给总量充足，虽然今年新棉上市偏慢，但轧花厂预售积极，价格面临下行压力，“银十”的需求表现同样疲弱。由于今年新疆棉花加工偏慢，新棉成本仍存在一定变数，从历年规律来看，新棉成本仍是四季度重要的价格支撑。

美国农业部10月份供需报告显示，全球2022/2023年度棉花产量下调8.6万吨，全球2022/2023年度消费量下调65.9万吨，是年度最大的一次调整，其中8月的报告消费下调18.3万吨，9月报告消费下调10万吨，这也算是对此前市场对于消费偏高质疑的回应。

从库销比的角度来说，10月供需报告给出的库销比预估为76%，处在近10年均值附近，对应的历史估值区间在60—80美分/磅之间。从全球棉花供需格局动态预期来说，消费环比减少，且消费或仍有下调空间，供需格局继续宽松的概率大，价格中期驱动仍然向下。

供给端对价格的影响在弱化。美国农业部10月份的供需报告显示，全球2022/2023年度产量下调8.6万吨，其中巴基斯坦下调6.5万吨，至113.2万吨，因巴基斯坦产量遭遇洪涝灾害的冲击。这一数据高于其国内对产量的预估，巴基斯坦相关机构的预估在100万吨下方。截至10月1日，巴基斯坦2022/2023年度新棉上市量累计达到45.5万吨，同比下降23.7%。

10月供需报告显示，美棉产量下调0.5万吨，至300.7万吨，美棉的产量基本未作调整，低于市场的预期。从历史规律来说，10月份之后的报告，对当年度产量调整幅度基本很小，因此美棉产量后续变数已经很小。美国农业部对印度2022/2023年度的产量预估为598万吨，而印度CAI（印度棉花协会）首次公布的印度2022/2023产量为584.8万吨，CAI的数据和USDA的数据经常存在差异。从目前看，全球棉花供给端仍存在一定变数，但是在全球棉花消费疲弱情况下，棉花供给逐渐宽松，供给端这种变数对价格的影响逐渐被弱化。

B    亚洲纺企开机率低，出口数据走弱

截至10月21日，越南纺企开机率为43%，环比减少2个百分点；印度开机率为50%，环比持平；巴基斯坦开机率为46%，环比持平。纺企开机同比偏弱，棉纱需求延续弱势表现，越南、印度和巴基斯坦的纺企开机率基本处在近5年的低位。

相应地，出口数据方面出现大幅下滑，9月越南出口纺织服装27.25亿美元，同比增加19.7%，环比减少31.9%。分国别来看，9月越南纺织服装主要出口至美国、日本、韩国，其中出口至美国纺织服装9.8亿美元，约占出口总量的36%，出口至日本3.8亿美元，出口至韩国3.78亿美元，分别占出口总量的14.1%、14%。主要纺织品出口国普遍反映，近两个月以来出口订单量环比大幅减少，纺企棉纱需求疲弱，降低开机率应对需求的下滑。全球经济增速放缓，再加上地缘政治风险对需求的冲击等，棉花消费和纺织品消费走弱，从目前预期来看，后期全球棉花消费或仍有下调空间。作为全球最主要的纺织品需求方，美国批发商的服装和面料库存也升到历史高位，后期美国进口需求也大概率走弱。2022年8月美国纺织品服装进口量91.4亿平方米，同比下降0.6%，结束了自2020年8月以来连续24个月的同比正增长。

C    国内疆棉加工偏慢，籽棉价格抬升

据国家棉花市场监测系统对14省区46县市900户农户调查数据，截至10月20日，全国新棉采摘进度为60.3%，同比提高3.1个百分点，较过去4年均值下降0.5个百分点。国内棉花采摘进度基本正常，加工进度却大幅偏慢。据全国棉花交易市场统计，截至10月24日，新疆地区皮棉累计加工量53.57万吨，同比减幅49.25%。今年新疆籽棉收购价格相比去年大幅偏低，9月底新疆机采棉的收购价格在5.1—5.5元/公斤，随后缓慢上涨，近期已经涨至5.8—6元/公斤，这也导致新棉成本跨度较大，新棉成本在11000—13000元/吨。目前新棉预售价格大多在14000—14500元/吨，从预售价格来看，轧花厂每吨加工利润较高。由于疫情影响和低价导致棉农惜售，新疆加工进度大幅偏慢，新疆近几年产量均在500多万吨，而最新加工量才50多万吨，因此从加工量来说，新棉成本仍存在一定变数，前期低价收购的籽棉占比仍相对有限。由于疫情影响，棉花公检进度也偏慢，许多预售棉花指标并不确定，新棉以“盲盒”的形式对外销售，这也导致下游纺企和贸易商对于新棉采购有所顾虑。从仓单角度来看，由于加工进度偏慢，盘面大幅贴水，盘面新棉仓单处于偏少的状态。

由于去年轧花厂收购成本较高，而棉价自2022年年初以来一路下跌，轧花厂2021/2022年度大幅亏损，在2022/2023年度收购中，轧花厂普遍谨慎，尽量压低自身成本，收购初期这个策略效果较好，但由于成本和现货、盘面价差过大，轧花厂也不自觉地提高收购价格。由于收购价格低，而2022年种植成本较高，棉农普遍惜售。2022年新疆地租、肥料和农药均有不同程度上涨，承包土地种植棉花的成本要在3000元/亩，在新疆棉花开秤之前，棉农普遍希望收购价格能覆盖种植成本，希望收购价格在7—7.5元/公斤，但现实情况收购价格处于近几年低位，导致棉农惜售意愿较强。

近期郑棉2301合约不断振荡，最低探至13000元/吨附近，而且近期新棉的成本也升到13000元/吨附近，现货价格仍大幅高于盘面。短期来说，13000元/吨将是盘面重要的支撑，因为新棉成本仍是四季度现货价格重要参考。但从国内棉花基本面来说，供给和需求均存在一定压力，国内棉花供给总量仍然充足，而中期需求仍不乐观。

D    随着新棉大量上市，销售压力加大

由于疫情和棉农惜售，新疆棉花加工进度大幅偏慢，但国内棉花供给总体仍然宽松。截至9月底，全国棉花商业库存为193.01万吨，较上月减少63.55万吨，减幅24.77%，比去年同期高27.18万吨，在库存分布上仍然呈现内地偏少的情况。截至9月底，国内棉花的工业库存为53.56万吨，环比减少3.76万吨，比去年同期减少37.86万吨，今年大部分时间需求较差，下游纺企对于棉花采购大多随用随买，主动降低原料库存。由于需求差，棉纱库存处于同期高位，企业面临较大的经营压力，主动降低棉纱库存的意愿较强。

2022年一季度之前，国内进口棉花偏多，随着需求走弱和国内局部疫情反复，月度进口同比偏弱，且今年内外出现大幅倒挂的情况。随着国际上棉花需求走弱，外棉也出现大幅下跌，内外价格倒挂的幅度有所缩窄。9月我国纯棉纱进口量总计8.16万吨，较上月增加1.54万吨，环比增加23.33%，但仍不及去年同期。相对于棉花，棉纱进口的减幅更大。

E    下游需求弱势，维持阶段偏空观点

截至10月21日，纺企的棉花原料库存为16.5天，环比减少0.2天；纺企开机率为47.4，环比减少0.3个百分点；织厂的棉纱原料库存为8.2天，环比减少1天；织厂的开机率为50.5天，环比减少0.1个百分点。进入10月份之后，需求环比走弱，中期需求大概率延续弱势。供给端，新疆棉花加工进度大幅偏慢，这也导致新棉成本仍存在一定变数，且新棉成本跨度较大。从棉花现货来看，2022/2023年度3128B现货主流价格持稳于14300—14600元/吨公定疆内库，少量在14300元/吨以下，11月预售价格部分已跌破14000元/吨，预售基差低价在CF01+500—600元/吨，新棉内地库价格有降，15500—15700元/吨公定的皮棉逐渐增加。在新棉价格低、陈棉价格高企且需求不佳的情况下，纺企采购棉花以随用随买为主。短期郑棉贴水现货较多，价格或偏振荡，中期预期仍偏弱势。

9月我国纺织品服装出口总额为286.3亿美元，同比下降1.7%，环比下降7.6%，1—9月累计同比增长9%。其中纺织纱线、织物及制品出口额120.2亿美元，同比下降3.2%，服装及附件出口额166.1亿美元，同比下降0.7%。如果仅统计棉花消费，需求表现或更差。9月纯棉纱产量（不包含再生棉纱）为41.1万吨，同比下滑22.3%，环比增加19.1%。1—9月累计棉纱（不包含再生棉纱）产量为346.6万吨，同比下滑28.5%。国内需求受到疫情的影响，外需主要受到全球棉纺需求走弱的冲击，因此中期来看，国内棉花消费仍将延续弱势。

美棉目前交易的核心逻辑在消费疲弱和宏观冲击。国内供给总体宽松，近期现货呈现阴跌状态；需求进入10月份环比走弱，中期需求大概率延续弱势，关注防疫政策的变化。中期来看，内外棉价仍维持偏空的观点。