A股再次到达ERP的顶部区域。A股股权风险溢价再次到达顶部区域(75%历史分位数)，与今年4月份相比，“否极泰来”核心赔率指标处于“较为便宜但并不极端”的位置，意味着市场大幅下行的风险有限，但近期胜率改善的信号尚不明朗(美债、稳增长)，ERP在顶部徘徊。

历史上ERP触顶向下反转的主要驱动力是“中美宽松”或“盈利改善”。在今年4.5《A股ERP顶部区域，能否V字反转？》中我们给出了历史上A股ERP六次接近均值+1X标准差的情形，触顶后向下反转的驱动力，发现主要的共性因素是：中美宽松、盈利改善。2012年：9月美国QE3,10-12月国内经济数据连续改善，大会后稳增长及经济预期稳定；2019年：美联储转向鸽派，国内民企纾困、信用扩张预期。

当前A股ERP顶部区域，市场变局的观察要素是2大信号。①美债利率上行压力得到缓解(对应美国宽松)，②国内稳增长预期重新统一(对应盈利牵牛)。四季度将是重要观察时点，等待进一步明朗信号。

配置的线索沿着“国家战略”和“行业景气”的确定性展开，国家安全自上而下战略升级，对应三条主线。第一，战略科技，主要指向国防安全，军强才能国安，国防安全(军工及信息化)；第二，资源保供，主要指向能源安全(煤化工/油气设备/新材料)；第三，卡脖子领域自主可控，从信息安全方面，信创启动将加速自主IT生态成熟(国产软件)；从制造安全方面，对应设备自主可控(医疗设备)。

景气确定性，参考我们构建的景气预期多空组合。我们搭建“景气预期”行业比较框架，基于“动态”的行业景气预期变化，对股价的“分子端+分母端”形成双重指示。“景气预期”框架能在行业做多策略中获得显著的领先优势；而在做空策略中也能够选出表现非常弱势的行业。截止22.10.14，景气预期在持续改善且对股价上行具备指引效果最强的行业有：纺织服饰(服装家纺)、电力设备(光伏设备、电网设备)、传媒(出版)、医药生物(医疗器械)、农林牧渔(饲料、养殖业)。

A股下行风险有限，关注国家安全主题。赔率指标到达“较为便宜但尚未极端”的位置，历史上A股ERP从顶部区域回落需要“中/美宽松”或“盈利牵牛”，对应当前胜率改善需看到2大要素：国内稳增长政策预期重新统一、美债利率上行压力得到缓解，预计大概率在四季度先后触发。配置线索关注“国家安全”和“行业景气预期”，行业配置：1. 赔率较优+胜率改善价值(地产龙头/煤炭)；2. “再加杠杆”成长扩散方向(光伏组件龙头/风电/动力电池)；3. 景气企稳及PPI-CPI传导受益(家电/农业)；主题投资关注“国家安全”(国产软件/医疗设备)。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。