自7月中旬以来，沪铝走势较为平稳，始终围绕成本线上下波动，在区间内振荡运行。外盘伦铝受挪威海德鲁减产规模扩大及LME禁止交割俄铝传闻影响，海外担忧情绪加剧，伦铝盘内一度大涨7.45%，在有色金属板块中表现尤为亮眼。受外盘带动，沪铝跟涨但较为乏力，节后国内疫情再度扩散，沪铝下跌并回吐此前涨幅。截至10月17日沪铝收18435元/吨，振荡区间依然难以突破。

笔者认为，尽管海外突发消息不断，但当前市场更侧重于交易国内基本面情况。在供需博弈之下，目前成本端支撑稳固，向下跌破区间的可能性不大，而沪铝后续走势向上突破取决于国内供应端被迫减产与消费旺季复苏的力度能否进一步加大，在基本面发生重大逆转之前，预计整体走势依然以区间内强振荡运行为主。

原料端支撑逻辑走强

目前电解铝完全成本在17958.68元/吨（未考虑长协价），相比8月增加将近100元/吨，对应吨铝盈利水平741.32元。其中，电力成本占33.6%，氧化铝成本占29.8%，预焙阳极成本占19.4%。受煤炭资源紧张影响，用电成本增幅明显。根据Mysteel数据，9月铝企外购电力价格为0.4332元/度，环比小幅增加3.56%，同比增加0.24%，再加之目前云南水电紧张，电价或还有进一步提升空间，带动成本抬升，成本支撑逻辑有所走强。

供应端增长势头停滞

当前云南地区已减产20%，但不论是此次云南还是此前四川停产，占全国产能的比例依然较小，市场对于消息面反应迅速，此类利好对于铝价提振依然较为有限。目前电解铝产能增速出现明显放缓，尽管内蒙古等地仍在推进投产，但云川两地被迫减产，短期内产能受到的影响或无法消除。根据SMM数据，截至9月底，国内电解铝运行产能为4022万吨，环比下降73.5万吨，预计9月份产量将随之减少，10月份产量或有小幅回升，主要增量由四川及内蒙古地区贡献，还需持续关注后续的减产情况。

需求端“银十”效应显现

9—10月份是国内铝消费的传统旺季，素有“金九银十”的说法。9月，国内铝加工板块综合PMI指数回升12.4个百分点，至57.9%，铝型材及铝箔的新增订单数量明显好转。从目前企业排产情况可以推断，10月消费仍将处于边际回暖状态，尽管订单量不及去年同期，但新能源汽车板块需求强劲，相关工业型材订单较为客观。根据SMM数据，规模及以上新能源汽车工业型材企业的开工率最低可达90%，旺季效应初步凸显。从国内终端需求来看，根据国家统计局数据，1—8我国房屋新开工面积为85061.83万平方米，环比增加11.83%，同比下降37.2%；竣工面积为36861万平方米，环比增加15.09%，同比下降23%，预计地产将处于长期修复区间；根据中汽协数据，9月我国汽车产量为240.9万辆，环比增0.58%，同比增长35.8%，预计10月仍进一步改善。截至10月17日，国内电解铝社会库存66.4万吨，环比减少0.8万吨，需持续关注后续去库情况。

目前宏观大环境依然较为悲观，基本面上供减需增，但云川等地减产对于铝价提振依然较为有限，且需求以季节性恢复为主，在未观察到刺激铝价大涨的动力出现之前，沪铝难以突破当前运行区间。