一、美元仍处于强势阶段，何时见顶回落？强美元的背后，一方面是美联储的“鹰派”加息，另一方面也反映出俄乌冲突下的欧美经济基本面和政策的分化。本轮美元何时见顶，需关注两方面因素：第一，若地缘风险事件出现转折点，欧元区衰退担忧的放缓将支撑非美货币的韧性；第二，随着美联储的持续加息，美国需求放缓，就业压力显现时，本轮美国加息周期或宣布结束，美元指数有望见顶。目前来看，以上两个因素尚不明朗，美国经济韧性支持联储继续加息，短期美元指数或仍处于偏强运行阶段。

二、经历短期快速调整后，当前A股估值距离年内低点较接近。回顾今年3-4月的A股持续调整，彼时市场面临俄乌冲突、美联储货币紧缩加快、国内疫情反复等多重因素扰动。当前国内疫情对经济的扰动更弱、稳增长政策效果在持续释放、房地产政策因城施策边际放松，国内经济基本面好于二季度。上周以来A股市场再次快速下跌，从估值、风险溢价等指标来看，当前A股市场安全边际较足。A股主要指数估值距离4月27日的年内低点已比较接近，其中上证50、沪深300已低于4月底估值水平。

三、A股何时企稳反弹？等待市场信心修复。九月以来，A股两市成交额呈现逐渐缩量态势，近几个交易日成交额缩至七千亿下方。其背后主要有几个原因：1)外围因素扰动下，市场避险情绪提升；2)增量资金入市乏力，基金仓位小幅下降；3)日历效应：长假前市场情绪偏谨慎。复盘2010-2021年国庆前后市场表现，长假前10个交易日起，A股的平均成交额呈现逐渐缩量，长假后市场成交额有所放大。若长假期间海外未出现实质利空，节后市场风险偏好或迎修复。

四、投资策略：市场持续下跌后风险已大部分释放，耐心静待A指企稳。近期外围因素扰动仍对全球风险偏好产生扰动，且临近国庆假期，出于对长假期间海外风险因素的担忧，资金避险情绪阶段性提升。但短期调整后，A股安全边际较足，主要指数估值距离年内低点已比较接近。当下无需过于悲观，国内经济基本面和货币政策环境对A股形成有利支撑，若长假期间海外未出现实质利空，节后市场风险偏好或迎修复。A股将继续呈现“指数向上有天花板，向下有支撑位”的特征。

配置上均衡为主，聚焦“3”条配置主线+“1”主题。

1)受益于“因城施策”政策持续放松的：地产等；

2)新能源板块细分高景气度领域，如储能、风、光等；

3)后续疫情防控将进一步优化，估值存在修复的板块，如：白酒等。

主题方面，推荐受益于“国产替代”的“半导体”等。

风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。