虽然当前国内进口菜油呈现低库存、高基差的局面，但国内第四季度船期新作菜籽采购量较高，11月将开始集中到港。基于这样的预期，国内菜油期货2211合约与2301合约价差从8月下旬至今强势回升，目前价差在1000点附近，几乎是历史同期最高位。因此，菜油期货2211合约持仓量显著高于往年同期。

国内沿海库存下降

加拿大是全球第一大菜籽出口国。2021/2022年度，加拿大菜籽大幅减产30%，大幅推高国际菜籽报价。在进口利润较差、我国对加拿大菜籽进口没有放开的背景下，2022年年初至今，我国月度菜籽进口量同比下滑，导致国内菜籽压榨量始终偏低。同时，国内菜油进口量也因全球旧作减产、进口利润较差始终偏低。由于供给显著减少，2022年国内进口菜油沿海库存持续下降，目前已经是历史同期最低库存水平。

库存方面，6月至今，国内沿海菜油库存加速下降。基差方面，国内菜油现货价格始终大幅升水期货盘面。仓单方面，由于现货价格大幅升水期货价格以及贸易货源较少，国内菜油仓单6月至今始终极少或持续为零，仅9月菜油合约进入交割月后，仓单才有所回升。总体来看，国内进口菜油现货供应目前较为紧张。9—10月，国内预估可到港的菜籽数量依旧偏少，预计9月进口菜籽到港6万吨、10月进口菜籽到港10万吨。因此，国内菜油沿海库存9月将延续下降趋势。

进口菜籽逐渐增加

2022年，随着我国对加拿大菜籽进口放松，国内相关企业开始采购加拿大菜籽。可以说，2022年第二季度，我国菜籽进口和压榨行业逐渐恢复正常的市场化采购。2021/2022年度，加拿大菜籽因极端干旱大幅减产。2022/2023年度，虽然因播种期天气不佳，加拿大菜籽播种面积同比减少4.7%，但7月生长关键期天气没有明显异常，加拿大草原三省菜籽植被状况处于历史均值附近。当地农民和政府分析师对作物生长情况保持乐观态度，加拿大草原三省的大多数菜籽被评为优良至极好。

近期，油世界预估，加拿大菜籽新作产量为1990万吨，较去年增加700万吨。美国农业部预测，加拿大新作菜籽产量为2000万吨。加拿大统计局8月29日发布第一个基于模型的加拿大主要大田作物产量和产量估计值。在这份报告中，旧作产量有所上调，新作产量预估1950万吨，同比产量增幅仍有42%。因此，新年度加拿大菜籽将是恢复性大增产年份。在这样的背景下，国内远期加拿大菜籽进口利润较好，加上国内相关企业恢复进口，第四季度国内进口菜籽和菜油供应紧张局面将显著缓解。

综合以上分析，8月下旬至今，国内菜油2211合约与2301合约价差一直在交易近强远弱预期，远期菜籽将大量到港已经成为市场共识。11月，国内进口菜籽将大量到港，考虑到菜油市场供给增加的冲击，菜油11月多头并无交割接货意愿。因此，获利多头何时离场将是行情发展的关键。综合来看，虽然当前菜油2211合约与2301合约价差逻辑持续，近端库存仍有小幅下滑空间，但菜油2211合约资金堆积较多，谨防国庆节前后获利资金止盈离场的风险。