近期海内外因素共振交织，导致市场波动调整。核心是风险偏好在短期内的急剧收缩，类似今年3、4月的微缩版。1)首先，8月美国通胀超预期剧烈扭转市场前期对美联储的乐观判断，导致加息预期快速升温、美股大幅调整、美债利率新高、人民币汇率贬值破7，冲击国内市场尤其是成长板块风险偏好。2)其次，全球大国博弈下，市场对相关板块外贸形势担忧升温。3)风险偏好收缩下，资金从成长板块向低估值、低仓位的价值板块“流窜”、避险。然而政策预期波动及经济数据的疲弱，导致价值板块的波动同样剧烈，进而导致市场缺乏持续性的风格主线。

关于“新半军”，短期市场存在较大分歧。但我们认为，10月下旬“新半军”或进入新一轮上行窗口：

1、从空间上看，当前“新半军”估值和拥挤度已回落至历史较低水平。估值层面，“新半军”多数子行业均处于历史较低分位。拥挤度层面，5、6月份的显著上涨使得“新半军”拥挤度一度接近历史高位。但在经历7、8月的震荡、分化后，“新半军”拥挤度整体已降至中等偏低水位，部分细分行业拥挤度更已到达历史低位。

2、从时间上看，10月下旬也是海内外不确定性逐渐消退的节点。市场有望脱离“惊弓之鸟”的状态，并从当前的避险模式回归到聚焦景气、基本面审美的模式中。

3、此外，领先指标同样指向“新半军”10月下旬开启新一轮上行。分析师预期修正强度指标是我们独家构建的“新半军”择时的“秘密武器”，可以领先80个交易日判断“新半军”股价的拐点。这一指标曾精准预测4月底“新半军”的反转。而当前，指标指向“新半军”10月下旬开启新一轮上行。

短期内市场仍处于“无主线”、“弱风格”的窗口。虽然从调整空间上我们认为已经较为充分，但风险偏好仍受到压制。“新半军”中，可以趁着调整布局三季报乃至明年景气有望持续的方向：军工(航空发动机)、半导体(材料、设计)、智能驾驶、储能。

中长期，持续重点关注“专精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽车、光伏、风电、特高压等)，2)新一代信息通信技术(人工智能、大数据、云计算、5G等)，3)高端制造(智能数控机床、机器人、先进轨交装备等)，4)生物医药(创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等)，5)军工(导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等)，6)粮食安全(种业、生物科技、化肥等)。

风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。