大盘指数下探至3160点，6月底至今迎来了较大幅度的调整，在指数回调的同时，大小盘走势出现显著分化，相比于成长/价值，行业均衡式的市值下沉才是7月以来的核心特征。向后展望，我们须思考的问题是，21年的小票股市是否会再度上演？主线扩散后，中期应该关注什么方向？

行业均衡式的市值下沉，是7月以来A股的核心特征

进入8月后，市场的走势与我们的判断基本一致，指数大幅下探至两个月新低，轻指数、重个股的特征也愈发明显。观察风格指数的走势不难发现，5-6月是大小风格的共振上行期，超跌优质成长股更为占优；而从7月开始，成长/价值基本持平，创50和上50同步回调，1000/2000持续占优，风格均衡的市值下沉才是近期A股的核心特征。

小盘走强的背后——弱复苏+宽货币+增量钱

1)7月地产风波发酵、增长目标淡化，导致大盘权重股增长预期趋弱，并抬升了传统资产信用风险溢价，从而压制了大盘指数的表现。2)货币环境的宽裕，也有利于提高小盘股的估值溢价。历史经验显示，超额流动性宽裕(M2-名义GDP大于0)时期，小盘相对大盘大概率占优；3)中证1000ETF集中发行，进一步抬升中小市值的价格中枢。

2021年的小票故事会重演吗？

总的来看，2021年小票贯穿全年跑赢，是由盈利周期、大盘性价比、增量资金等共同推动的，而向后看似乎并不具备这样的环境：第一，不论经济弱恢复的预期被向上(中长贷确认向上趋势)还是向下(海外实质性衰退确认)打破，小盘的优势都将丧失；第二，相较于2021年估值业绩共振，今年赛道景气高位分化已经成为事实，同时场外资金入场强度也远弱于2021年，而在1000ETF集中建仓完成后，增量资金对小盘股的支撑也会弱化。

市场向下空间已经不大，短期轻指数重个股，逢低布局消费医药

6月底以来，我们一直在强调市场的整体节奏是“大势已成但不急一时”，8月报中我们重申了“轻指数、重个股，留意波动放大”。而过去的1个多月里，大盘的调整已经相对较为充分，我们认为指数向下空间已经不大。

向后看，策略真正的难题，是在市值继续下沉和左侧布局反转中做选择。短期来看，打破现有格局的条件尚不具备，我们有理由认为，重个股、轻指数的“垃圾时间”仍会继续；但近乎一致的宏观预期和极致化的机构持仓，也增加了后续波动放大的风险。

行业选择上，我们继续强调业绩、估值、拥挤度并重的原则，同时考虑提前布局底部反转的方向，我们自上而下给出的战术建议是：1、结合业绩、估值、拥挤度，重点关注：军工、通信、食品；2、海外实质性“衰退”时点可能提前，国内稳增长执行有加强必要，推荐：黄金、地产、建材；3、内需回升确定性且机构普遍低配的：出行链、计算机。个股层面继续推荐：中报业绩超预期组合(续创新高)。

而对于长线而言，消费(医药、食饮、家电、出行链)仍是逢低布局的最优选，同时等待半导体周期下行拐点前科创50的战略机遇。

风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。