截至7月底，指数在200点的区间内已经持续震荡了近2个月，大盘回调，小盘热闹；手快有，手慢无，是年中以来市场的真实写照，对于后市而言，打破现有格局的条件是什么？对于可能的变盘点又需要留意什么？

行情关键词：大盘回调，小盘热闹；手快有，手慢无。

前期报告(《逆风之下的布局思路》)我们提出：行情进入上有顶、下有底的“垃圾时间”；区别于Q2“空间比时间更重要”，三季度的配置原则是：以业绩为抓手，重胜率，轻赔率。近期的行情特征与上述预测基本一致：指数上有顶、下有底；结构是大盘回调、小盘热闹；对于热点的进攻是手快有、手慢无。

打破现有格局的条件是什么？

经济弱恢复+流动性宽裕的宏观预期，是造就当前行情的底层逻辑。对于后市而言，打破现有格局的条件可能有：

第一、中长贷确认向上趋势(地产链的政策应对)。进入7月后，地产风波、疫情等导致经济预期由强转弱，信用扩张的趋势大概率被中断。从领先指标看，中长贷上行确认或将延后至三季度末(地产链仍是关键)。若中长贷趋势得以确立，则将打破当前经济弱恢复+流动性宽裕的预期。

第二，疫情防控政策实质性放松。从728政治局会议的表态来看，具体的防疫措施或有边际放松，旨在进一步保障经济活动基本功能正常运转，但“动态清零”的总方针在未来一段时间内基本不会发生变化。

第三，海外实质性衰退引发的外需冲击。过去几十年的历史经验显示，在GDP连续两个季度环比负增长后，美国经济基本都会进入实质性衰退，且美国经济拖累因素从“快变量”(进出口)转为“慢变量”(投资和库存)，意味着Q3-Q4海外衰退对国内的冲击或将逐渐显化。一旦以美国为代表的海外经济确认衰退，A股当前的“弱恢复”预期将被向下打破。

破局的条件尚不具备，但策略须重视“反脆弱性”。

总结来看，打破现有格局的条件主要有：中长贷确认回升趋势(地产链政策应对)、疫情政策实质性放松和海外实质性衰退(向下打破)。展望8月，打破现有格局的条件似乎尚不具备，经济弱恢复、流动性宽裕的状态仍在延续中。

因此，我们有理由认为，上有顶、下有底，重个股、轻指数的“垃圾时间”仍会延续；但需要强调的是，近乎一致的宏观预期和极致化的机构持仓，也抬升了市场的脆弱性。1、“弱恢复”的经济预期可能面临向上或向下打破；2、通胀压力逐步回升，货币演化需要关注央行定调；3、极致化的持仓结构进一步抬升了市场的脆弱性。实际上，7月机构重仓股已经显著跑输，小票行情下基金净值也并未受益。

关于行业的选择，除了业绩预期、估值匹配与拥挤度之外，亦需要留意后市潜在的波动放大，我们自上而下给出的行业建议是：1、结合业绩、估值、拥挤度，重点关注：军工、小家电、调味品；2、海外实质性“衰退”时点可能提前，国内稳增长执行力度有加强必要，推荐：黄金、地产、建材；3、内需回升确定性且机构普遍低配的：出行链、计算机。个股层面继续推荐：中报业绩超预期组合、“红利+MAF”组合(续创新高)。

而对于长线而言，如果信用拐点终将到来，内需相关的消费医药仍是逢低布局的最优选，同时等待半导体周期下行拐点前后科创50的战略机遇。

风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。