“此消彼长”行情，配置“中国优势”。我们自6月以来持续提示，中国及海外经济运行形态和政策储备从容性逐渐错位，“此消彼长”格局下中国资产逐渐具备全球相对优势，是捕捉A股结构性机遇的线索。此消彼长下的A股行情，由增量资金和风险偏好驱动，贴现率主导、兼顾盈利修复的确定性；复苏路径下“中国优势资产”迎来布局良机，“估值优势”和“景气优势”的A股行业将受到青睐。

中国优势制造领先本轮复苏行情，后续将演绎消费优势。制造优势短期波动或加大，中长期景气仍有支撑。(1)回顾“此消彼长”第一阶段：中国经济疫后修复存在先生产(制造)、后生活(消费)特征，增量资金率先布局汽车(含新能车)、新能源链条，中国优势制造充分演绎。(2)展望“此消彼长”第二阶段：将演绎“中国消费优势”。短期看，制造优势板块在成交拥挤、估值快速修复下波动或有放大；中长期看，政策自上而下刺激与终端市场下沉有望为其提供景气支撑。

如何看待中国优势制造的中长期景气？(1)充足的渗透空间：2022年3月以来国内新能车单月渗透率已超20%，我们测算国内新能车渗透率有望于2030年突破60%，当前正处高速渗透期；2022年6月底发电量口径看风光合计渗透率约为10.3%，当前尚处“破壁渗透期”，风电光伏渗透空间各有20-30pct.(2)下沉的终端市场：当下新能车主要在一、二线城市渗透，在行业竞争日益激烈、技术进步及新能车下乡刺激下，三四线城市及农村市场开拓有望成为新焦点；风电光伏下乡政策在乡村振兴战略加持下密集出台，为风光渗透提供新驱动。

新能源链条市场下沉可行性如何？中国优势制造可以关注什么？(1)新能车：消费端：经济性强、性价比高的中低端新能车更受青睐；供给端：低端新能源汽车发展势头强劲，销售份额稳步提高；政策端：本轮新能车下乡活动以中低端车型为主，照顾农村居民消费水平，有望加速中低端车型渗透。(2)光伏：分布式光伏正处渗透快速提升阶段，中央+地方+企业三大主体自上而下的政策支持叠加技术进步带动度电成本的下降，推动户用分布式光伏进入高速发展期。(3)风电：需求端：风电下乡政策推进+下半年装机旺季+疫后产业链修复等多重利好共振下迎来需求高增，乡村市场装机的增量空间可观；供给端：技术进步下的降本增效与上游资源品价格回落缓解成本端压力，关注持续受益的风电零部件环节。

风险提示

宏观层面，海外经济下行超预期，国内疫情反复；中观产业层面，测算与假设基于现有产业趋势前瞻而不代表最终实际结果；个人消费者层面，消费能力或受疫情及收入影响不及预期。