“此消彼长，水到渠成”行情短期波折但不改震荡上行趋势。6.25 A股中期策略展望《此消彼长，水到渠成》中判断，海外衰退+中国复苏驱动“此消彼长”行情，中国相对优势将带来资产价值重估。近期预期反复带来短期波折，但不改中期趋势：1.海外衰退+紧缩两难窘境；2.国内疫情反复及停贷风波；3.北向资金连续2周分别净流出220亿、37亿。

当前依然是“美国衰退得快+中国复苏得慢”。美国衰退得快：领先指标指向美国消费动能继续走弱，PMI数据陷入2年新低，市场预期指向美联储7月至少加息75BP，而大类资产波动印证在“衰退交易”与“紧缩交易”的两难窘境中反复。中国复苏得慢：疫情扰动带来7月生产与物流数据较6月趋缓，地产销售依然脆弱，汽车销售较6月增速放缓。

“中国复苏得慢”之下盈利验证仍是关键，中报已披露预告是行业景气重要线索。综合考量中报预告披露率在40%以上、中报预喜率在50%以上或中报披露盈利增速优于一季报的细分行业：1. 上游PPI通胀链条及结构性“供需缺口”扩张的资源与材料行业；2. 汽车及风光等制造业产业链；3. 消费领域的结构性机会。其中结合估值与成交热度可见，“制造优势”高景气已短期快速反映在估值修复和历史配置高点。

基金二季报：“制造优势”再深耕、“消费优势”新扩散。一方面，在“制造优势”行业里面继续深耕产业链机遇，风光产业链、汽车产业链的上能源金属、锂电池、硅料硅片、线缆部件、光伏加工设备、光伏组件、新能源乘用车等各多个环节基金配置都到达2010年以来历史新高。值得关注的边际变化是基金二季度向疫后韧性修复的“消费优势”行业里面寻找新的扩散机会，例如 “消费优势”的食品饮料、商贸零售、美容护理、免税、酒店餐饮、航空机场，都在二季度获得了不同程度的增配。

“此消彼长”短期波折不改中期趋势，综合中报与基金配置线索，继续关注中国优势资产扩散。海外仍是“衰退+紧缩”的两难窘境，而国内复苏较6月有所放缓，我们中期策略中构建的“此消彼长四象限框架”大概率将继续呈现“美国衰退得快，中国复苏得慢”的组合，“此消彼长”行情A股短期波折不改中期趋势。结合中报预告线索与基金二季报配置拥挤度，我们维持“此消彼长”行情下成长风格占优判断，继续关注中国优势资产；沿着经济修复先生产(制造)、后生活(消费)的特点，中国优势资产也将从“制造优势”寻找向“消费优势”扩散：(1)疫后修复及PPI-CPI传导受益的消费(食品饮料/家电/批零社服)；(2)中报景气优势依然存在的制造业(汽车含新能车/光伏组件/煤炭)；(3)限制性政策转向边际宽松(互联网传媒/创新药/地产龙头)。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外政策不确定性。