一、海外市场：通胀不落加息不止，衰退预期有所升温。美国中期选举临近，对于拜登政府来讲，控制通胀是当前首要的经济任务。根据CME观察，市场预期7月加息75BP概率为80.5%，年底联邦基金利率将升至3.25%-3.5%。预计9月议息会议落地前，美联储货币紧缩难以转向。待需求降温、通胀明确回落后，加息幅度会有所减弱。欧元区、英国通胀率延续高位，本周欧央行宣布加息50BP，英国央行行长表示将考虑在8月加息50基点，以加快抗击通胀的步伐。

二、国内经济处于复苏期，政策仍将呵护。5月以来，随着稳增长一揽子政策效果显现，国内主要经济指标出现了明显回升。三季度经济处于企稳回升关键窗口，稳经济一揽子政策将进一步落地生效，巩固经济复苏基础：货币政策不会大水漫灌，结构性工具重点发力；促投资是稳增长主要抓手，基建投资增速将在下半年显著提升；同时促汽车、家电等消费政策将继续发力。整体上，国内经济具备韧性，宏观政策空间仍足，企业盈利有望在二季度探底后逐季回升。

三、机构持仓集中在高景气板块，财报季行情将有扩散。根据我们统计，二季度公募和私募基金仓位均有所提升，其中Q2公募基金在电力设备配置比例为17.64%，创历史新高。从行业超配比例来看，Q2公募基金超配“电力设备、医药生物、食品饮料、电子、国防军工”等行业，超配比例分别是+4.51%、+3.18%、+3.11%、+1.52%、+1.31%。增持方面，Q2基金增持电力设备和汽车行业分别达1.49pct和1.03pct，主要增配光伏、锂电池、上游锂矿、下游整车、汽车零部件等。从交易拥挤度来看，6月以来热门赛道板块如电力设备、汽车等成交额占比的持续高于2018年以来90%分位以上，市场筹码较拥挤。

四、投资策略：财报季、颠簸期，耐心逢低待布局。未来一段时期，中外政策周期继续背离，海外通胀不落加息不止，国内“稳增长效果兑现+疫后复苏”，同时宏观政策继续呵护，经济增长有望逐季回升。A股步入财报季，行情由流动性和风险偏好驱动转向盈利驱动，市场或进入一段“颠簸期”，建议耐心逢低待布局。考虑到高景气行业机构持仓较集中和交易相对拥挤，随着7-8月份企业中报陆续披露，热门赛道股面临业绩检验期。中长期来看，A股中枢逐步上移的趋势没有改变。

行业配置上，建议关注两条投资主线：

1)受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源(风能、风电、特高压、储能、光伏)、新能源汽车”等；

2)估值回到相对合理范围的消费品，如“食饮、医药”等。

主题方面，关注“军工、数字经济”等。

风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。