6月末以来，大盘指数震荡走低，从高位回调已有200点。中期策略《大势既定》中，我们对于下半年的节奏定位就是“大势已成但不急一时”。从基本面的角度看，经历过5-6月全面回暖后，Q3宏观面不确定性再起，行情进入上有顶、下有底的“垃圾时间”。逆风之下，需要什么样的打法？

6月信贷全面回暖，但更重要的是，接下来能否延续

6月信贷全面回暖，但市场已经定价的较为充分，而信用回暖的势头，在Q3可能会面临几股“逆风”：1、万亿级政府债发行完毕后，是否有新增额度接力；2、近期地产风波发酵，对于本就孱弱的居民加杠杆，构成了很大的隐患；3、7月之后疫情再度抬头。

逆风之下的布局思路：现阶段的行业与择股建议

我们认为，“逆风”之下，现阶段战术配置的原则是：以业绩为抓手，重胜率，轻赔率。

首先，行业层面，选择的依据应是：1、业绩预期边际改善。前文中，我们反复提示，年中阶段市场的一个核心特征就在于定价业绩，基于分析师盈利预期修正(MAF)的景气追踪，以及中报预告超预期标的分布来看，细分行业中盈利改善幅度较大的行业主要分布于上游(锂、纯碱、煤、林业种业)、中下游(光伏、储能、航空装备、乘用车、调味品、地面兵装、黑色家电)。2、估值-业绩匹配关系好。《长赢法则：“PE-G”如何应用于行业比较？》中，我们剔除估值-业绩匹配，是实现高胜率的前提。根据6月底的数据，一级行业中，目前估值-业绩匹配关系相对靠前的包括：零售、家电、美容护理、地产、军工、非银、建材。3、拥挤度风险低。5-6月大反攻中，以汽车、新能源基建为代表的主攻方向，出现了拥挤度预警的信号。短期警惕汽车头部标的，细分行业重点留意：电网自动化、逆变器、锂电池、光伏加工设备、风电零部件、风电整机、商用载客车等。

综合业绩预期、估值匹配与拥挤度，现阶段重点关注的细分行业：上游中的农化、煤炭，中游制造里的航空装备、军工电子，下游中的调味品、黑色家电、美容护理。

其次，个股层面，现阶段建议关注：中报业绩超预期组合、“红利+MAF”组合。1、国盛策略独家超预期“精选50”组合，自2010年以来，该组合的年化收益达到30%，今年净值再创新高。基于目前1700家中报预披露样本，我们构造了中报预告超预期精选50组合。2、“红利+预期改善”组合，纳入红利与预期改善(超预期+MAF)，主要是创造超额的同时控制回撤，该组合历史年化收益近15%，今年以来又再创新高。

“垃圾时间”：上有顶、下有底，重胜率、轻赔率

可以说，加水又加面(货币信用双宽)，是6月A股拾级而上的动力，但货币-信用接下来的走向都有很大的不确定性：货币层面需要关注有无进一步收紧的迹象，而信用回暖的势头也面临政府债接续、断贷风波等逆风。

总的来看，与中期策略的判断一致，Q3不必急于一时，行情进入上有顶、下有底的“垃圾时间”，主线相对模糊，进攻方向也缺乏持续性，行业及个股选择的原则是“以业绩为抓手、重胜率、轻赔率”，战术配置建议偏均衡，细分行业推荐：上游中的农化、煤炭，中游制造里的航空装备、军工电子，下游中的调味品、黑色家电、美容护理。

长线看，如果信用拐点终将到来，消费仍是回调后的最优配置路径，同时静待半导体周期下行拐点前后科创50的战略机遇。

风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。