01 目前军工行业估值和存在的投资机会

估值上来看，因为我今天（7月13日）早上把大概40多家公司更新了一下最新的情况，目前估值总体来看，如果简单PE来看，确实不能算低。很多公司增长还可以的，很多都在40倍或者接近50倍的估值水平；有些可能增长慢一些，但是比较稳健的公司，比如增长20%多，增长30%以下，但它比较稳健，市场也给了接近30多倍的动态估值。这个估值应该说不算特别便宜，尤其是跟今年刚刚经历过后4月底的位置相比肯定不算便宜，但是说实在的也没有出现明显的泡沫化。所以在这个估值情况来看，至少在目前的位置我认为从比较长的时间半年以上的时间来看，实际上是可以赚到绝对收益的。短期的波动市场它的估值确实不算太便宜，所以我觉得可能是看投资者是什么样的观察的维度。

如果说看更长时间，可能大家就要盯着23年的业绩去看估值切换。总体来看还是看一个相对估值。虽然对于一些重点的公司，尤其是对于一些投资者想去重仓的公司，我还是建议首先去做绝对估值。绝对估值模型可能会更为准确的知道它的估值的底线或者估值锚在哪？尽管来说很多公司的股价和市值长期运行在绝对估值的模型之上，但是至少在极端的市场情况下知道它的估值的底部在哪，这是我自己的一个经验。

最近有基金经理跟我打电话交流，出现了一种新的情况。有些比较贵的公司（相对估值），相对比较贵的反而不怎么跌，估值便宜的反而最近跌的多，出现了这样一个让他们费解的现象。这种现象实际上在此前也出现，每次在行情还没有出现比较中性的市场，市场相对来说热度比较高的时候都会出现这种情况。反而很多人推出一些概念类、主题类或估值比较贵的，这都是些短期的资金行为。其实上稍微从中长期的角度来看，最终是跟它的业绩跟估值是匹配的，还是回归到它的业绩和增速上来。

我观察了很多公司PEG的情况，就为了过滤掉增速，因为有一些增速快的确实应该享受比较高的估值。如果从2-3年的时间来看，估值都比较高，肯定给的相对估值要高一些。所以我比较关注PEG指标，过滤掉增速之后的指标。如果说以7月13日收盘的最新情况来看，很多公司的PEG又回到了1附近。1附近我觉得事实上是慢慢可以介入的好时机。如果说下阶段里面随着大盘的波动，如果说军工也出现回调，这个可能性还是有的，我觉得实际上是一个比较好的时机。因为对军工而言，PEG低于1的时期和阶段并不太多。今年4月底是一个比较明显的时期。现在我看还是有不少公司快接近1，如果再回调回调的话可能就到1以下，那么可能是一个比较好的配置的时机。

目前大家对军工的热度还是比较高，主要是基金经理交流的会议提到的一些行业里，可能大家比较关注的行业就光伏、新能车再往后可能就基本都会提到军工行业，确实市场对军工期待也比较高。如果说中报全部统计完毕之后，业绩可能也就基本上跟大家期待的差不太多。有一些增速比较高的公司目前股价里也有所反应，就看到时候跟其他行业方面相比，如果说全市场的所有的中报发布之后，军工看看它的增速在什么位置，如果说排在前1/3的行业里，我觉得还是会有比较大的投资机会。虽然说没有像去年有些公司中报不管是因为疫情还是因为别的原因，但至少表观的增速会特别高，而且市值比较大，当时引起了市场很大的关注。

今年虽然说没有特别多的吸引眼球的东西，但是实际上主要公司，我们统计的这40多家公司里实际上增速还可以，有极个别出现了下降，有一些是基数原因，有一些原材料的原因，但是大部分公司都是正增长，还是有不少公司增速在50%以上，也有4-5家公司增长在100%以上，还是不错的一个中报的预期，就看到最后真正中报发布之后实现的程度怎么样。

02 军工子行业如何选择方向

子行业选择哪些方向，我个人建议因为军工里实际上配置比较多的还是集中在上游，尤其是对于公募而言，还是偏向上游环节。上游的总体增速比较快，而且很多公司机制也比较灵活。不管是信息化还是材料类的，或者一些其他的上游类的公司，在目前情况下，我认为还是比较好的选择。包括像一些芯片、一些电元类的产品，一些金属材料和非金属材增速确实都还可以。如果看短期中报的预期很多偏向信息化、材料的公司实际上增长还在50%以上。全年来看可能会回落一些但是也差不多，甚至有些公司年报比中报还会好一些，但这要看具体的标的分析。总体来看确实还是不错的，所以我觉得如果是基于基本面去看业绩增速，上游是一个比较好的优先的选择。

在上游里也出现了个别的情况，增长比较慢一些，可能在20%-30%，但是估值目前也低一些，很长时间增长在30%，这类公司我是非常关注的，它比较稳健。对这类比较稳健的标的，尤其是预期能够比较长时间维持这样增速，还是值得去关注的。这是上游的一个观点，可能是首选，而且建议大家关注一些增速相对于慢一些，但是估值有优势，可能输的就是一个时间而已，但是不会输在它的收益上。

第二类关于中下游的一些判断，包括像部件类企业和总装类企业，这类企业我觉得从过去的经验来看，推出股权激励前后是一个比较好的时机。因为这些企业如果愿意在股权激励之后降低成本、降低费用，利润释放起来就相对快。因为收入规模比较大，哪怕略微降低降低成本，利润增速就会相对比较高。还有一些下游的公司有一些新型号，有一些新的产品，这些新产品未来几年如果有放量的逻辑，增速上确定性就高些。确实也能够找到一些标的，但是可能目前A股市场对这类公司的估值很贵。不管是看PE，还是看PS跟同行相比或者是跟A股其他行业相比估值显得贵一些。如果未来出现调整可能是一个相对不错的时机，这些标的主要集中在行业的一些装备。

中游环节里我比较愿意选择一些能够拓展产品品类的，它能够拓展应用下游的标的。因为对这类标的总体来看竞争是加剧的，如果说不能够采取有利的措施，那有可能将来会慢慢的走向一片红海。拓展产品品类就是其中一个比较重要的方式。比如说以前我是做零件，那能不能走向组件；以前制作A产品，现在能不能多做一个新的产品，B产品、C产品；以前只给空军配套，能不能走向给火箭军或者给别的军配套，多一个应用领域。这类我觉得对于中游的环节来说是第二成长曲线也好或者说是新的增长点也好，比较关注这一类细分的方向。

最后是关于概念这一块，比如说像一些无人机，一些发动机这些方向，一般偏贵一些，然后市场期待偏高。这些方向我觉得一般是估值偏高的，但是有可能不同的投资者风险偏好不一样有可能得出不一样的结论，个人对概念类或者主题类的方向相对比较谨慎。