在过去两个多月的快速上涨后，7月以来A股陷入震荡休整，上证指数自7月初高点以来（截至22/07/12）最大跌幅4.3%、沪深300为5.2%、创业板指为6.6%。本篇甜点回顾一下历史上五次底部第一波上涨之后的回撤幅度。

这次调整的性质：获利回吐。我们在前期多篇报告分析过，投资时钟和牛熊周期分析，市场4月低点是3-4年大底，是反转底，5个基本面领先指标中已经有3个走到右侧、1个处在底部区域，随着政策落地见效，基本面好转支撑行情逐步抬高，详见《反弹到反转需要啥条件？-20220504》、《对比历史，这次可能是浅V底-20220605》、《曙光初现——2022年中期资本市场展望-20220618》。历史上过去五次熊市后的第一波上涨平均持续79天，平均涨幅大约在25%左右。4月低点以来的上涨时空已经明显，4月底以来上证指数上涨69天，期间最大涨幅为20%（沪深300最大涨幅为21%、万得全A为27%、创业板指为36%）。A股各大指数点位已回到3月初疫情前水平，但基本面尚未恢复到3月以前的水平：5月规模以上工业增加值当月同比为0.7%，较4月低点的-2.9%有所回升，较3月以前的水平尚有明显差距。

借鉴过去历史，第一波上涨后回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。历次熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利回吐，背后的原因是基本面还不够扎实。历次回吐过程中上证指数平均下跌46天（剔除2019年），上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤13%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅，详见表2。比如19年初的上涨中，上证综指从19年1月至4月一共上涨了848点，但是随后又从19年4月的3288点跌至20年3月的2647点，下跌点数为642点，上证指数在回撤中回吐幅度为642/848 = 0.757；16年行情中，上证综指从16年4月的3097点开始回撤，至5月15日的2780点共回踩317点，相比前期459点的上涨约回吐了0.69。

获利回吐不改市场向上格局。既然市场已经是反转，获利回吐并不会改变市场的向上格局。随着基本面数据的修复，回吐后市场还会重回上涨行情。拉长时间看，历史上A股从底部反转后平均涨2-3年，期间沪深300最大涨幅56%-629%，详见表3。

风险提示：历史数据并不代表未来。