回顾：2022年2月以来逐步构建“新半军”择时及行业比较框架。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来反转。2022年6月26日中期策略再次强调下半年《乱中取胜：看好“新半军”》。

展望：三季度仍是做多窗口。“宽货币、宽信用”组合对科技成长风格最有利，消费风格也有超额收益。

5月以来市场显著上涨、“新半军”如期反转。4月底市场剧烈调整之际，我们判断悲观预期已很大程度反映在股价中(20220424《悲观预期反映到什么程度了？》)。4月29日政治局会议后，我们再次强调，市场底部确认、即将迎来修复(20220429《政治局会议：稳定预期、夯实底部》)。6月26日中期策略提出，三季度仍是值得把握的做多窗口。5月以来市场持续上涨，兴证策略首创、首推的“新半军”也成为市场上涨的核心主线。

至少三季度，“宽货币、宽信用”的组合仍将持续，并将为行情提供支撑。“货币·信用”体系是我们判断市场走势及风格特征的核心框架之一。从目前来看：

1)“宽货币”仍在继续。近期随着国内经济回暖，叠加本周央行大幅回笼货币3850亿，部分投资者开始担心后续货币政策或逐步收紧，类似2020年疫情后。对此，一方面我们在中期策略中已经强调，本轮疫后经济修复动力或相对较弱，因此政策宽松大概率维持。另一方面，近年来央行货币政策调控框架已逐步向价格型转变，并多次强调不宜过度关注流动性数量以及公开市场操作规模等数量指标。而当前，各期限shibor代表的市场利率均处在历史低位。此外，我们独家构建的货币条件指数当前也已超过2020年5月时水平，且未见到收紧的趋势。货币环境依然宽松。

2)更重要的是，“宽货币”已在向着“宽信用”传导。5月新增社融规模27900亿元，存量社融同比增长10.5%，远超市场预期。6月高频债券发行数据明显偏强，或指向社融仍在发力。一旦6月社融再度显著上行，则市场对于流动性收紧的担忧也将被打破。三季度，随着国内经济回暖、实体需求复苏，“宽货币”向“宽信用”传导的路径将更为顺畅。

3)根据我们的“货币·信用”框架，“宽货币、宽信用”是对市场整体最有利的流动性组合。风格层面，根据我们对不同“货币·信用”环境下各风格指数表现的历史数据回测，“宽货币、宽信用”组合对科技成长风格最有利，消费风格也有超额收益。

此外，微观流动性上，当前市场也正由“存量博弈”逐步回归“增量流入”，并助推当前行情的持续性。6月，随着市场进一步回暖，北向资金流入大幅提速、新发基金有所回暖、私募股票多头仓位有所提升、两融资金回流提速、绝对收益资金仓位快速回升。各类资金中，北上资金和以保险为代表的绝对收益类资金成为近期市场最重要的增量资金，两融资金和私募基金也已经逐步回流市场。而随着公募基金发行的逐步回暖，后续公募资金增量入市的步伐也有望加快。

因此我们认为，“宽货币、宽信用”下，三季度仍是做多窗口。并且，微观流动性也将提供助力。风格层面，“宽货币、宽信用”组合对科技成长风格最有利，消费风格也有超额收益。

结构上，聚焦强者恒强的“新半军”(光伏组件/硅料硅片、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G光纤光缆)+景气回暖的“药家酒”(医药、家电、家居、酒类)。中长期，市场风格有望逐渐回归科技成长。建议重点关注“专精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽车、光伏、风电、特高压等)，2)新一代信息通信技术(人工智能、大数据、云计算、5G等)，3)高端制造(智能数控机床、机器人、先进轨交装备等)，4)生物医药(创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等)，5)军工(导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等)，6)粮食安全(种业、生物科技、化肥等)。

风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。