一、海外市场：高通胀叠加强加息，美国经济处于衰退前期。美国通胀未显著缓解，美联储7月加息75基点是大概率事件。高通胀和利率上行使得消费者信心大幅受挫，商品零售显著回落，楼市持续降温。近期2年期和10年期美债收益率再次倒挂，也预示着美国经济下行压力加剧。欧洲地区经济增长受俄乌战争直接影响，同时高通胀下欧央行开启加息将进一步抑制需求。6月全球制造业景气度回落，近期全球疫情也有所反复，需持续跟踪海外增长放缓对我国出口订单的影响。

二、通胀上行高于预期，市场担忧宽货币受到掣肘。6月国内CPI同比上涨2.5%，高于市场预期的2.4%。受养殖户压栏惜售以及二次育肥影响，近期猪肉价格出现较大幅度上涨，发改委接连出手保供稳价。政策层面，稳就业和稳物价是下半年央行工作重点，在欧美高通胀的前车之鉴面前，国内央行仍将以“不搞‘大水漫灌’、不超发货币、不透支未来”的宏观政策取向为主，并更注重内部均衡和外部均衡的平衡。本周央行公开市场操作缩量也表明央行坚持防止大水漫灌，避免资金空转的风险。近期随着复工复产推进，市场利率也开始上行，逐步向政策利率回归。根据华西宏观组的预测，下半年国内CPI整体将逐步上行，9月或将破3%。在国内通胀见顶前，市场对宽货币受到掣肘的担忧仍会存在。

三、7月中下旬企业中报密集披露，盈利因子将发挥阶段性作用。二季度国内经济受疫情扰动，A股整体企业盈利将大幅下行，不少行业中报业绩承压。尽管市场对A股盈利下行已有预期，但反弹至当前阶段，市场风险溢价已有较多下行，A股整体估值回到近十年中位数附近，部分行业估值处于历史高位，后续仍要考虑到部分企业盈利超预期调降的风险。“盈利因子”发挥阶段性作用，有利于A股行情走的更稳、更远。

四、投资策略：财报与物价—7月A股运行的核心因素。经过过去两个月的反弹，市场整体估值已经回到了近十年中位数附近，A股蜜月期可能暂时告一段落，有一定概率进入震荡行情。后续重点跟踪三个方面，上海疫情的发展、猪价走势及企业中报的披露情况。在疫情得到有效控制，不再发生如今年3-5月的大规模反复的前提下，我们认为A股运行下行有底。

行业配置上，建议关注三条投资主线：

1)受益于国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源(光伏、特高压、储能)、新能源整车及上下游”；

2)涨价受益相关，如“养殖”；

3)估值回到相对合理范围的消费品，如“医药、食饮”等。

风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。