6月底以来，10年前国债期货价格跌至99.7元附近后进入振荡状态。一方面，制造业采购经理指数（PMI）等经济数据重回扩张区间，经济持续恢复，继续利空债市。本周以来，央行逆回购操作金额缩量至30亿元也对债市多头信心造成一定冲击。另一方面，海外经济放缓，金融市场波动加大，大宗商品价格普遍回落，避险情绪升温，加上近日国内疫情反复，带动期债价格有所企稳。

近日，陆续公布的数据显示，6月各PMI均重回扩张区间，企业生产经营总体呈现恢复性扩张，经济加快恢复。其中，PMI为50.2%，环比上升0.6个百分点，制造业景气水平显著上升，4个月来再次回到复苏区间。非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升6.9个百分点，随着6月1日起上海快速复工复产，非制造业总体恢复进度有所加快。近日国家卫健委发布的第九版疫情防控方案优化调整了隔离和核酸检测要求。参考2020年武汉疫情后期，预计三季度一线城市线下消费迎来小幅反弹。此外，财新制造业和服务业PMI也同步回升至扩张区间，随着疫情逐步得到控制，国务院和各部委稳增长措施加快落地，预计经济指标将持续改善。

从数据看，6月商品房销量显著回升，30大中城市商品房日均成交面积达到55.62万平方米，比上月日均成交面积大增87%。6月 30大中城市商品房成交面积同比降幅为7.41%，比上月降幅显著收窄，其中二线城市商品房成交面积同比回升1.76%，在连续10个月回落之后首次转升。

5月，央行调整差别化住房信贷政策，下调房贷利率下限20BP，同时指导5年期LPR下调15BP，显著降低了企业中长期贷款融资成本和居民房贷压力。各地房地产政策继续实质性放松，以刺激居民购房消费。目前，首套房平均房贷利率已经快速回落，最新5月数据降至5.03%，较2月5.39%已经下降了36BP，超过了2020年的下降幅度。

从历史上看，房地产相关指标中，商品房销售累计同比最为领先，与新开工与建安投资累计同比同步性较强。预计在疫情逐步得到控制，央行和各地降低贷款利率，放松限购的情况下，商品房销售将继续改善，带动地产投资逐步好转，稳定经济增长。

受财政刺激需求、疫情和俄乌冲突影响供给等因素影响，欧美等国物价持续攀升，为保持长期通胀稳定，美联储等央行开始激进加息，并缩减资产负债表规模。6月美国ISM制造业指数为53%，显著不及前值及预期，其中新订单指数陷入收缩区间，创下2020年5月以来的新低。欧元区、英国、日本等制造业PMI尽管仍处于临界点上方，但是均有所回落，全球经济增速面临放缓，此前经合组织和世界银行纷纷下调了全球和主要国家的经济增速预测。受此影响，海外金融市场波动加大，股市进入技术性熊市，原油、铜等大宗商品价格跌幅超过20%，市场避险情绪升温，10年期美债收益率在突破3.5%之后，最新回落至2.8%附近，与国内同期限国债收益率基本持平。

短期来看，受国内疫情反复和海外金融市场波动加大影响，市场避险情绪升温，对债市有一定的支撑，期债探底后有所企稳。不过在稳经济背景下预计国内各项经济指标将持续好转，经济继续企稳回升。社会融资需求的不断恢复也会推动社融存量增速超过M2同比增速，导致短端资金利率逐步收敛回升至政策利率附近。参考2020年的情况，综合预计，债市反弹空间有限，存在一定的调整压力。