近来国内股指涨势较好。国家卫健委调整新冠肺炎疫情防控方案，有利于企业开足马力复工复产复市，除了交通运输业、旅游餐饮业，制造业、房地产行业、金融、服务业均有逐步向好的迹象。6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.6个百分点，重回临界点以上，制造业恢复性扩张得到了印证。

大宗商品价格近来出现连续下挫。有色板块，铜、锡、镍价格破位下行，铝、锌、铅价也回落至去年11月以来的低点；黑色系中，螺纹、热卷、不锈钢等商品价格回落至接近去年11月底的低点；农产品中，豆类油脂、棉花、玉米价格也出现大跌；能化板块中，动力煤价格长期稳定，焦煤、焦炭、PVC价格大跌，塑料价格跌到接近去年11月的低点。商品中仅原油、液化气等极少数品种价格处于历史高位。

有观点认为，下半年投资需求将迅速回升。随着经济形势不断好转，企业盈利改善，投资内生动力也将逐步恢复，投资需求加快将推动商品价格上涨。也有观点认为，欧美经济即将出现衰退，全球股市下行将对国内股市造成影响。

笔者认为，由于定价主导权不同和对经济敏感度的差异，商品价格的走势大致随经济周期起伏，但节奏上不一定同步。由于货币环境的变化，股市不再是“经济晴雨表”，甚至和经济表现大相径庭。

比如动力煤价格在去年11月以后相对稳定，焦煤、焦炭价格则受国外供给的影响，波动频繁。原油、铜、天然橡胶、棕榈油等商品主要是国际定价，供给对商品总体走势起主导作用。

对经济的敏感度方面，工业品大多对经济较敏感，而农产品中豆类油脂对经济相对敏感。原油、天然气、粮食等的供给容易受地缘政治、自然灾害等短期因素的干扰。

股市和商品走势不同步甚至反向在历史上并不鲜见。2007年8月“雷曼兄弟”出现财务危机，美国股市因次贷危机而剧烈波动，但铜等大宗商品价格则在2008年10月之后才开始暴跌。当时美国次贷危机演变为金融危机，中国出口受到影响，国内股市也进一步下跌。

从价位区间上看，上证50和沪深300指数经过一轮上涨，目前价位也仅相当于2020年疫情防控期间或稍高一点的位置，价位极低。而商品价格普遍高于2020年疫情防控期间的价位，且大多仍处于历史偏高位置。有色中，铜、锡、镍；黑色中，螺纹、热卷、不锈钢；农产品中，豆类油脂、玉米等也处于历史较高价位。原油、液化气等极少数品种还处于历史高位。只有生猪等极个别品种价格不高。

从政策趋向上看，国内通胀温和，4月、5月经济受疫情影响较大，目前财政、货币和产业政策都趋向积极，这些都为股指的上扬提供了政策支持。而欧美等主要经济体通胀形势严峻，货币政策全面收缩。市场担忧美联储的激进加息会导致美国经济硬着陆。欧美的加息就是为了缓解高通胀，大宗商品特别是国际定价的原油、铜等商品的价格必将持续受到利空因素的打压。

从经济结构上看，中国是许多大宗商品的净进口国，大宗商品价格的适时下跌，有利于抑制通胀，对国内经济的恢复有利。单从国内情况看，上游采掘业只在经济中占比较小的部分，大宗商品特别是工业品价格的下跌，有利于降低下游制造业的成本，对国内股市整体走势较为有利。

综上，笔者认为，接下来A股市场有望实现政策积极→经济恢复→利润向下游制造业转移→股指上涨的逻辑。