一、海外市场：美国经济衰退风险加大。美联储半年度货币政策报告表述鹰派，为了降低通胀率，可能会不惜以经济衰退为代价，鲍威尔称“不排除美联储将利率提高到足以导致经济衰退水平”。IMF将今年美国经济增长预期从4月的3.7%下调至2.9%，2023年增长预期从2.3%下调至1.7%。近两周铜价大跌已反映出衰退预期，多项经济指标也显示美国经济衰退风险正在加大：美国6月制造业和服务业PMI指数下行，制造业产出指数初值跌破荣枯线；住房贷款利率飙升遏制楼市需求，美国房地产市场降温；密歇根大学消费者信心指数创历史新低。

二、稳增长政策密集落地，国内经济疫后复苏。6月以来国内疫情扰动进一步缓解，从高频数据来看，经济正处于疫后复苏阶段。历史经验显示疫后经济增长会出现快速回升，但难立刻修复至疫情前水平，尤其是消费复苏偏缓慢。6月22日，习近平主席在金砖国家工商论坛开幕式上的主旨演讲提到，“中国将加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标，最大程度减少疫情影响”。发言提振市场信心，下半年政策主线重在稳增长，国内宏观仍有政策宽松空间。近期各部门已出台的政策正加快落实、落细，接下来关注增量政策工具的出台。

三、股市资金面改善，市场做多情绪升温。1)外资大举进攻。6月至今北向资金净买入金额达627亿元，单月净买入规模历史第四。国内经济和政策周期更有利，叠加人民币升值和A股较低的估值，使得中国权益市场市场表现相对海外更具韧性，成为资金的“避风港”；2)市场做多情绪升温，杠杆资金入市。两市融资余额升至1.49万亿元，融资买入额占A股成交额比达到7.64%；3)主要指数估值修复，A股风险溢价下行。截至6月24日，万得全A ERP为2.75%，位于均值+1倍标准差(2.97%)下方。

四、投资策略：政策红利释放，中级行情延续。中美经济政策周期继续分化，美国核心矛盾仍是通胀，7月强加息不可避免，同时经济衰退迹象日益显现。而国内疫情缓和叠加政策红利持续释放，经济逐步走出底部。从经济、政策周期和估值角度，A股相对海外市场更具优势，结构性行情有望继续演绎。后续重点关注国内经济复苏力度以及海外需求下行对出口拖累的幅度。行业配置上，关注两条投资主线：

1)新能源(车)及上下游产业链、新能源高景气板块：新能源整车、电池、电网、光伏等；

2)估值回到相对合理范围，且具备护城河的板块：一线白酒。

主题方面，关注“军工、数字经济”等。

风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。