总览：年初以来的资金格局弱于过去三年

1.1 年度层面上，多个资金净流入项目放缓，对整体格局构成拖累

据我们的不完全统计，截至今年6月15日，A股资金净流入4608亿元。A股资金净流入额与自由流通市值的比例为1.1%，低于过去三年同期的水平。需要说明的是，机构投资者中的重要成员保险的数据仅公布到4月，私募基金的数据仅公布到3月，代表个人投资者入市热情的银证转账数据仅公布到去年底，这会导致资金净流入的统计偏低估。

年初以来资金净流入的放缓主要受到多个资金流入项的拖累。1）杠杆资金持续离场。年初以来融资余额已下降2675亿元，是过去三年以来的首次，且降幅与2018年全年接近。虽然融资余额在5月小幅回升，但回升幅度明显弱于股市涨幅，也难抵今年1月、3月、4月融资余额的大幅下降。2）互联互通渠道转为净流出。年初至今北上资金累计净流入439亿元，弱于过去5年水平；同时南下资金净流入港股近1479亿元。年初至今互联互通渠道上的资金净流出A股1040亿元。3）配置型资金的净流入扩大，但对总量的影响尚有限。经我们估算，年初以来保险公司资金有5115亿元净流入股市，为过去三年以来首次净流入，且净流入规模已接近2018年全年的水平。

1.2 月度层面上，净流入出现回升，部分资金流入项目被动转好

截至今年5月，A股月度资金净流入占自由流通市值的比例为0.17%，相较今年前四个月份明显好转，略低于去年同期的0.33%。过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例截至5月底的数据为-2.08%，环比走平，而此前该指标已连续七个月走低。

从分项上来看，5月资金格局边际转好的原因有三。1）杠杆资金小幅流入。今年5月融资余额较4月环比微增107.85亿元。截至6月15日，融资余额较5月底继续回升308.62亿元。5月以来股市的反弹推动融资余额存量止跌回升，但融资余额的涨幅明显弱于股市涨幅。2）上市公司大规模分红开启。历史上来看，上市公司分红行为集中出现在Q2、Q3。今年5月分红金额达到1778亿元，较4月的444亿元明显回升。但如果看考虑了季节性的分红率指标（过去12个月分红金额/自由流通市值），该指标的读数持平于2018年的水平，难言强劲。3）股权融资规模在5月环比大降，由4月的1838亿元下降至640亿元。

1.3 A股资金流入及流出分项的关键变化汇总

新增开户数在5月环比微降，处于过去七年来中位值水平

新增开户数方面，今年5月上证所新增开户数为210万户，较4月环比小幅下降4.77万户。对比历史数据来看，历年5月新增开户数不存在较为明显的季节性，相较4月环比上升或下降都有可能；今年5月的新增开户数处于过去七年来的中位值水平，低于2015年、2016年、2021年，但好于2017年-2020年。

融资余额在5月小幅回升，但增幅弱于股市涨幅

融资余额方面，今年5月融资余额较4月环比微增107.85亿元。截至6月15日，融资余额较5月底继续回升308.62亿元。

不过近期融资余额的回升难抵今年1月、3月、4月融资余额的大幅下降。今年年初以来，融资余额依然累计减少了2674.57亿元，融资余额的净流出幅度与2018年全年接近。而在今年之前，融资余额已实现连续三年的正增长。

融资余额占流通市值的比例在4月底之后持续下降，目前处于2020年下半年以来的低位。结合股市表现来看，今年5月以来股市出现大幅反弹，万得全A指数自低点已上涨18%，而与此同时融资余额的回升则比较缓慢。这导致融资余额占流通市值的比例在4月底之后持续下降，由2.6%下降至2.23%。整体上看，年初至今，融资余额占流通市值的比例宽幅震荡。

公募份额增量趋于平稳，保险持有股票市值较去年底持平

4.1 偏股型公募基金份额微降，过去三年的同期均为正增长

截至今年6月15日，偏股型公募基金（普通股票型+偏股混合型）份额较去年末增加2514.85亿份。如按月份折算为全年，预计今年偏股型公募基金份额有望增加5487亿份，低于2020年、2021年的水平，但好于2018年、2019年的水平。

从月度数据来看，今年5月偏股型公募基金份额较4月环比微降51.14亿份。2021年同期的增幅为387.88亿份、2020年同期的增幅为725.95亿份。今年5月的偏股型公募基金份额增幅差于往年，也差于过去三个月的份额增幅。

年初至5月底，股票型ETF基金份额较去年末增加998.98亿份，这一份额增量已接近去年全年的水平。从月度数据来看，5月股票型ETF份额环比减少81.97亿份。 

4.2 北上资金年度净流入金额转正，但规模仍小于南下资金

年度层面上，北上资金年初以来的净流入438.84亿元，净流入幅度仍小于历史上多数年份，仅高于互联互通刚刚开通的2014年。南下资金年初以来净流入港股1478.80亿元。互联互通渠道上的资金整体净流出A股1039.96亿元。

从月度数据来看，

5月北上资金净流入168.67亿元；6月上半月净流入450.45亿元。6月的大幅净流入带动北上资金年度净流入金额由负转正。

5月南下资金净流入港股398.55亿元；6月上半月净流入202.04亿元，南下资金对港股的净流入依然较为活跃。

5月北上资金净流入A股-南下资金净流入港股的差值为-229.88元。虽然较此前的情况有好转，但互联互通渠道上资金依然是净流出A股的。

4.3 保险机构持有股票的市值降幅小于指数跌幅

截至今年4月，保险公司资金运用余额中投向股票的资金为28097亿元。相较去年底，保险机构持有股票的市值下降1408.27亿元，降幅为4.77%，而同期万得全A指数下跌22.11%。据此推算年初至今保险公司资金有5114.51亿元净流入股市，为过去三年以来首次为正，且目前的净流入规模已接近2018年全年的水平。

4.4 私募基金管理规模未见大幅下降，但股票仓位处于历史低位

截至今年3月，私募基金管理规模为63464.17亿元，相较去年底增加了2216.79亿元。私募基金管理规模未见大幅下降，反而在今年实现了小幅上涨。假设偏股型私募基金规模占比稳定（2018年末为股票型基金25%,混合型基金34%），预计偏股型私募基金规模相较去年底增加了1300亿元。

但私募基金股票仓位在今年4月一度降至历史低位。华润信托阳光私募多头指数成分基金的股票仓位曾在今年1月-4月大幅下降，由去年底的76.44%下降至今年4月的56.51%，该股票仓位水平仅略高于2015Q4-2016Q1、2018H1时的水平。进入5月之后，阳光私募股票仓位小幅回升至60.26%。

大规模回购或已成常态，上市公司减持规模大幅下降

5.1 年初以来上市公司回购金额逐月上升

截至今年5月31日，上市公司回购金额达992.12亿元。如按月份折算，预计今年全年上市公司回购金额有望达到2381.09亿元，高于2021年全年2021.48亿元的水平。

从月度数据来看，今年以来上市公司的回购金额逐月上升。5月的回购金额达到253.81亿元，相较4月的219.49亿元环比增加34.32亿元。

5.2 净减持规模在5月小幅回升，但仍低于往年均值

从月度层面上来看，今年5月产业资本净减持137.02亿元，较4月的83.16亿元小幅回升。

从年度层面上来，年初以来产业资本共计减持969.06亿元。如将今年前五个月产业资金净减持规模按月份折算为年度数据，预计今年全年产业资本净减持金额为2330亿元，不足2021年全年的五成。

5.3 上市公司分红率持平于2018年同期

截至今年5月底，上市公司分红金额为2243.17亿元。

由于上市公司分红金额存在明显的季节性，一般集中在第二、第三季度，我们更关注分红率。

全A分红率（过去12个月分红金额/自由流通市值）自今年初持续回升，截至今年5月达到3.78%。从历史情况来看，上市公司年度分红金额的增幅较为平稳，分红率主要受A股自由流通市值变动的影响。亦即，股市上涨时，分红率大概率走低；股市下跌时，分红率被动走高。当前全A分红率持平于2018年的水平，难言强劲。

年初以来股权融资的月均规模略低于去年

今年5月的股权融资规模为639.47亿元，相较4月的1838.33亿元明显下降。从历史数据来看，2019年、2020年、2021年月均股权融资规模分别为1285亿元、1398亿元、1514亿元。今年5月的股权融资规模低于往年均值。

年初至5月底的股权融资规模合计为6676.31亿元。如按月份折算为全年，预计今年股权融资规模为16023.15亿元，略低于2021年、2020年的水平，持平于2019年的水平。

风险因素：部分数据的公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。