5月以来，受益于海南推迟开割、浓乳胶对全乳胶的原料分流，以及终端需求复苏的预期，沪胶价格出现阶段性反弹行情。随着利多逐步兑现，近期沪胶2209合约价格面临较大压力。笔者认为，沪胶后市将延续下跌格局，中期下跌幅度取决于全乳胶库存的消化程度。

主产国的天气好转产量增加

6月，东南亚产胶区降雨减少，天气好转，供应压力逐步增加。泰国橡胶局发布的报告显示，2022年泰国橡胶出口量将有所增加。在公共卫生事件好转后，泰国橡胶出口将超过400万吨。笔者预计，泰国杯胶原料将从现在的48.8泰铢/公斤下降，回到历年同期的37—42泰铢/公斤之间，并对整体沪胶价格产生压力。另外，当前东南亚经济形势并不乐观，胶农割胶意愿偏高。虽然印尼橡胶会有减产，但是越南、缅甸、柬埔寨、老挝等几个新兴产胶国，橡胶树的树龄年轻，劳工成本低，是产能扩张的主要动力。从这方面来说，今年橡胶供应增长预期难以被证伪。

海南浓乳厂原料收购价回落

5月下旬以来，海南浓乳厂的原料收购价从15300元/吨攀升至19300元/吨，甚至出现到云南产区购买原料的情况。端午节后，海南大部分产胶区陆续零星开割，开割率约为五成。浓乳厂原料收购价下滑至15000元/吨，后市料有进一步回落空间。海南推迟开割以及浓乳胶分流全乳胶原料的利多存在较长时间，对沪胶盘面的上涨驱动并不明显。此外，云南西双版纳产区多雨的情况，预计在6月下旬会有明显缓解，届时橡胶产量将会出现趋势性增加。

当前，需求端总体表现偏弱。一是目前轮胎企业产销环境平淡，成品库存压力较大，部分厂家对日产水平有所控制。二是重卡销售、地产销售虽然都有恢复，但是恢复速度慢，同比跌幅较大。由于沪胶2209合约在7月中旬将面临主力合约换月，而重卡行情全面回暖复苏将在“消费旺季”。因此，或由沪胶2301合约而非2209合约承担此利好。三是近期相关部门出台对部分汽车减半征收车辆购置税政策，开展新一轮新能源汽车下乡活动。而此政策需要一段时间才能显示效果，同样对沪胶2209合约的影响较小。

浅色胶制品厂的消费不理想

5月，全乳胶库存每周去化约3000吨，低于历史平均去化程度。深色胶方面，因国内需求尚未恢复，进口利润低，并且受海运问题限制，深色胶在5—7月或难有大幅进口，库存将维持低位运行。据笔者统计，当前浅色胶库存为51.36万吨。其中，全乳胶库存46.36万吨，深色胶库存58万吨，深浅色库存差为6.64万吨，与2019年深浅色库存差接近。2019年8月，泰国混合胶升水沪胶2209合约最高达500元/吨，今年或重复此结构性行情。因此，笔者认为，全乳胶会在7—8月出现替换逻辑，即老全乳胶相对泰国混合胶跌出4%的税差，降价销售，形成对泰国混合胶的替换，从而解决全乳胶巨量库存、库销比过高的状况，为第四季度的上涨构成基础。

由此看来，橡胶整体供大于求的格局未变。国内和东南亚橡胶产量逐步提升，6—7月需求又处于传统淡季，并且5月以来胶价反弹已兑现利多。笔者基于上述因素预估，沪胶2209合约在6月大概率构成下跌格局，或下探前低。