上周以来，上海开始全面复工复产，各PMI指数普遍回升，10年期国债期货主力合约T2209价格见顶回落，从最高100.995元回落至最低100.225元，最高跌幅达0.76%，10年期国债活跃券220003收益率回升至2.8%上方。

市场景气度改善

4月下旬以来，全国新增感染病例开始减少，各行各业开始复工复产，上海陆续出台多批复工“白名单”，对外物流也开始畅通，生产需求开始恢复。5月29日，上海市政府发布加快经济恢复和重振行动方案。6月1日零时起，上海有序恢复住宅小区出入、公共交通运营和机动车通行，并加快全面复工复产。5月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，环比上升2.2个百分点。5月非制造业和综合PMI产出指数也同步回升，显示市场经济景气度有所改善。

今年二季度以来，央行靠前发力，通过全面降准和加快上缴结存利润释放长期流动性，加大金融支持稳增长力度，并表示将流动性总量保持在较合理充裕略高的水平，提早完成全年上缴结存利润，有效满足市场流动性需求。同时央行通过下调房贷利率下限和引导5年期以上LPR报价下调，调整住房信贷政策，进一步降低居民房贷压力和企业中长期融资成本。5月以来，苏州、南京等多地发布了进一步放松房地产政策，以刺激居民购房消费。高频数据看，目前各地商品房成交面积同比增速仍处于低位。不过预计在央行和各地降低贷款利率、放松限购的情况下，商品房销售或将逐步有所改善。

专项债6月底发行完毕

截至5月末，我国政府债券存量规模超过55万亿元。今年以来，地方政府债前置发行，截至最新净融资规模超过2.6万亿元，剩余1.7万亿元待发行。国务院确认地方政府专项债券额度6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用到位。加上国债的发行，6月政府债券净融资额或接近2万亿元，对市场产生一定的供给压力，也将有效扩大投资，支持实体经济增长。

此外，央行表示拟新增政策性开发性信贷额度8000亿元，加强基础设施建设，增加1500亿元民航应急贷款和民航业发行2000亿元的债券，落实稳定信贷增长工作措施。随着专项项目资金到位后，交通、能源、水利等重大工程项目将陆续开工，将有效扩大投资，支持实体经济增长。

海外央行紧缩速度加快

今年2月以来，俄乌冲突持续导致能源、农产品等大宗商品价格上涨，继续推高全球通胀水平，海外央行紧缩速度加快。5月美联储加息50bp落地，美联储主席鲍威尔重申未来联储可能延续加息50个基点的步调，并强调持续加息打压高通胀的决心，美联储激进加息将成为新常态。6月初，加拿大央行如期宣布加息50个基点，称必要时将进一步强有力地行动；印度央行将基准利率上调50个基点至4.90%，超出市场预期；市场预计欧洲央行将于7月开始加息。

美联储持续加息打压通胀下，美国5月各项PMI均不及预期和4月数值，欧元区、英国和日本制造业初值也普遍回落。世界银行在最新的《全球经济展望》中大幅下调了全球经济增长预期，将全球经济增速从1月预测的4.1%下调至2.9%，并表示全球经济可能进入“增长疲弱和通胀上升的漫长时期”，多国存在衰退风险。

总体上，当前新冠疫情反复和资金面保持宽松对期债价格有一定的支撑。不过，当前海外通胀持续加剧，各国央行收紧步伐加快，中美利差逐步倒挂，限制了国内债券收益率下行的空间。随着上海疫情逐步得到控制并开始全面复工复产，各地房贷利率下调和信贷政策继续放松，地方政府专项债加快发行，各部委稳经济政策措施不断出台，宽信用效果将逐步显现，带动经济快速恢复，综合预计债市或面临反转，存在较大的调整压力。