供过于求拖累

短期来看，低库存以及产业补库预期对镍价有一定的支撑，但后期随着企业补库的结束，镍市将迎来库存拐点，届时在累库预期拖累下，镍价将继续振荡下行。

图为镍金属进口量走势

在新能源需求旺盛带动下，今年以来,镍价延续去年的强劲走势。低库存、高现货升水、产业大幅亏损是3月以来镍市的主要特征。虽然当前国内镍价回落到200000元/吨左右的波动中枢，现货进口窗口重新开启，但产业亏损情况依然严重，下游不锈钢和三元锂电需求表现仍较为低迷。

一季度，镍金属消费严重低于预期。二季度，随着印尼NPI、MHP以及高冰镍的供给放量，镍市供需平衡天平将提前转向。当前镍市基本面拐点已然出现，库存拐点待新一波产业补库结束后也将出现。

展望后市，笔者认为，当前产业弱需求掣肘，预计镍价仍需下修寻求产业补库支撑。后期随着产业补库的结束，库存也将迎来拐点，届时镍价将重回供给过剩逻辑，价格再次振荡走弱。

去库力度减弱

春节后由于国内疫情多点散发，一方面终端开工受到影响，另一方面新能源供应链受到冲击，新能源汽车的集体减产直接导致电池原料端需求下滑。而不锈钢领域部分企业因为矿及镍铁原料补充不足而被动减产。从目前数据看，二季度我国和印尼整体不锈钢产出同比负增长，严重拖累镍金属需求。

除以上因素影响下游实际产出外，3月以来，伦镍大幅波动，导致产业严重亏损，特别是新能源领域作为镍需求边际增量贡献最大的板块，原料价格的快速上涨，致使从硫酸镍到前驱体再到三元正极利润的严重侵蚀。因此，从需求端不锈钢和新能源两大产业链近几个月的实际表现看，产业需求大幅低于预期，镍金属去库存力度衰减，供需剪刀差修复提前。

产能加速释放

今年，镍金属供给端，除俄罗斯和加拿大镍生产企业因去年意外事故减产产能复产外，新增方面主要集中在印尼。年初以来，印尼NPI、MHP和高冰镍释放进度加快，其中印尼青山工业园、德龙二期三期NPI项目加速投放。

新能源方面，华越超预期生产，力勤二期以及青美邦近两个月内有投产计划；高冰镍方面，青山高冰镍成功转产，华科部分投产6月有望转产高冰镍，中青三季度初有望投产，同时下游消费端中伟和华友高冰镍产线将在二季度实现工业化运营。因此，高冰镍产线从生产到消费打通后，整个新能源原料端高冰镍及MHP月度内供给量超2.5万金属吨，或能供给六成以上的硫酸镍原料，镍豆的添加比例将大幅萎缩。

因此，在NPI和冰镍及MHP对一级镍的替代下，一级镍供需结构将率先出现结构性过剩问题，厚板将持续偏紧，而镍豆及俄镍将相对宽松，也即厚板将保持对镍豆及俄镍的高升水优势。

进口结构转变

随着NPI、MHP以及高冰镍等镍中间产品供给端逐渐放量，国内的进口结构也将转变，中间产量的进口占比快速提升将降低国内对一级镍的进口需求，特别是镍豆进口量将会大幅下滑。据测算，2022年我国进口端镍铁（含NPI和FENI）增量将超15万金属吨，而同时MHP和高冰镍等新能源原料进口增量也将超15万金属吨，一级镍进口需求将下滑约8万金属吨，全年整体镍进口增量超22万金属吨。

综上所述，短期来看，低库存以及产业补库预期对镍价有一定的支撑，但后期随着企业补库的结束，镍市将迎来库存拐点，届时在累库预期拖累下，镍价将继续振荡下行。