需警惕原油大幅波动以及印度出口量持续增加风险

原油价格居高不下背景下，市场预期巴西甘蔗制糖比将继续走低，叠加雷亚尔走强抑制出口量，当前投资者普遍对原糖后市持偏乐观态度。

图为原油与原糖价格相关性走势

进入二季度,市场关注点转向巴西新榨季糖醇比走势。目前巴西2022/2023榨季已经开启，在油价持续居高不下的背景下，该国作为最大的糖主产国，其糖醇比或继续偏低，从而将使巴西糖产量减少忧虑加剧。此外，UNICA最新数据也显示，新榨季巴西甘蔗收割进度偏慢，叠加雷亚尔走强抑制出口量，当前投资者对原糖后市普遍持偏乐观态度。但后期需要警惕的是，印度产量增加预期加剧的背景下，叠加当前原糖价格已高于印度成本价，该国出口量或超预期增加。

巴西糖醇比继续走低

原油价格居高不下背景下，巴西汽油价格上涨，乙醇价格重心随之抬升，进而使得市场对于甘蔗制糖比的预期下降，带动糖价上涨。

3月11日，巴西国家石油公司提高炼油厂向经销商出售的汽油和柴油价格，油价上涨后，当前巴西含水乙醇价格上升至3.55雷亚尔/升，预计每吨甘蔗制醇产值约为329.68雷亚尔。再将该数据折算为原糖后，目前吨蔗制醇产值对应原糖价格约为22美分/磅。因此，笔者认为，从乙醇和原糖比价来看，吨蔗生产含水乙醇的产值仍高，预计甘蔗制糖比仍将继续偏低。

新榨季压榨进度偏慢

巴西货币雷亚尔走强，也使得巴西出口商出口意愿偏低。从相关数据来看，巴西4月前两周出口糖38.22万吨，日均出口量较去年同期减少29%。

巴西在4月进入2022/2023榨季，新榨季开始前，充沛的降雨缓解了中南部地区干旱的担忧，市场预期2022/2023榨季巴西产量有所增加，但由于当前单产数据较巴西糖厂预期低10%左右，因此部分糖厂选择停止收割并等待甘蔗进一步生长，因此巴西目前收割进度严重偏慢。UNICA数据显示，3月下半月巴西中南部甘蔗压榨量为118万吨，较去年同期减少76.3%。

印度出口量大增

今年乙醇掺混比约为10%，目标为2025年达到20%。印度乙醇预计会减少生产300万至350万吨的糖，但该部分量无法覆盖本年度印度增产量带来的利空。当前印度增产预期愈发强烈，本年度印度糖产量预计依然远高于国内需求量，因此，需要通过出口的方式缓解印度国内产量压力。

4月初印度已签订了740万吨的出口合同，目前印度糖制造协会表示，预计2021/2022年度印度食糖出口量将达到850万吨，远高于上一年度的710万吨，但能否实现该出口量，仍需要关注国际糖价是否能持续高于印度偏高的产糖成本。本年度印度最低食糖售价与前几年相同，为31000卢比，预计出口成本高于前几年的19美分/磅，仍低于当前国际糖价，因此出口量将继续增加。

整体来看，原糖价格重心有望维持在高位，甚至随着巴西新榨季的进行出现小幅抬升，但由于大部分的利多因素是基于糖醇比，因此需警惕原油价格大幅波动以及印度出口量持续增加风险。