一、海外市场：地缘风险加剧全球滞胀担忧，美联储将加快紧缩步伐。3月美联储议息会议纪要中，与会者认为通胀风险偏向上行，最早将于5月开启缩表，单月缩表上限约950亿美元，是上一轮的两倍左右。随着通胀压力高企，市场已消化美联储2022年加息至少7次，并预计美联储在5月会议上加息50BP概率超过80%。近期美债收益率曲线出现倒挂使市场对美国经济前景产生担忧。往后看，美国经济前景需要更多指标的验证，例如就业数据、制造业PMI数据等，在更明确的经济衰退指标出现前，美联储政策取向难发生转变。

二、疫情影响延续，国常会再度强化“稳增长”。本轮疫情使深圳、上海等地区经济活动按下“暂停键”，制造业、服务业景气度大幅下滑，服务业回落幅度更明显。4月6日国常会对经济表述更偏谨慎，会议提出“适时运用货币政策工具”：加大稳健的货币政策实施力度，研究采取金融支持消费和有效投资的举措，支持重点领域和薄弱环节融资，设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款。二季度来看，尽管国常会未提及降准降息，但在“政策靠前发力、适时加力”的要求下，货币政策有望维持宽松，后续仍有降准降息预期。

三、A股一季报业绩将密集披露，盈利结构或继续分化。4月份，A股企业年报及一季报将密集披露，当前A股整体企业盈利仍处于下行期，但部分行业业绩仍有望延续较高增速。一季度俄乌冲突等因素使得国际大宗商品价格大幅走高，原材料价格上涨对上游企业利润形成提振，但向下传导不畅将使得中下游企业利润受到挤压。截至2022年4月9日，共有264家上市公司披露一季报业绩预告，其中业绩预喜家数224家，占比84.85%。分行业看，资源品及高端制造行业有望维持高增。

四、投资策略：打好防守反击战，稳增长价值蓝筹仍胜一筹。海外方面，短期全球“滞胀”担忧难以消退，美联储加快货币紧缩也将对全球大类资产产生扰动。国内方面，本土疫情反复使得部分地区经济活动按下暂停键，经济下行压力进一步加大。在政策“靠前发力、适时加力”的要求下，货币环境将维持宽松，后续仍有降准降息的预期，4月政治局会议将继续以“稳增长”为政策主基调。当前A股仍处于反复磨底的过程中，风格上，红利策略、稳增长价值蓝筹仍胜一筹。行业配置上，关注三条主线：

1)基建相关，如“建筑、建材”；

2)地产相关，如“金融、房地产”；

3)预期困境行业将逐步改善的板块，如“养殖”等。

风险提示：地缘风险升级；政策力度不及预期；国内外疫情反复；海外市场大幅波动等。