3月上旬，在受到地缘政治因素推动迅速冲高后，国际油价以更为迅速的速度跌回原点。从原油期货和期权持仓报告可以看到，管理基金在布伦特原油期货净多头头寸上创下2018年以来的最大降幅。在国际油价非理性快速冲高后，基金经理纷纷选择了结原油、汽油和柴油期货的长期头寸。除了市场忧虑情绪缓解，资金因素也是最近波动率明显放大的重要一环。笔者认为，在市场获得一定平静后，将把目光重新聚焦在基本面。而在风险溢价几乎完全退出时，油价或重新迎来做多机会。

市场需求好于预期

近日，布伦特油价从俄乌冲突前的95美元/桶上冲到近140美元/桶后，再度回到100美元/桶下方。可以认为，俄乌冲突引发的一系列事件中蕴含的风险溢价基本消退。不过，从现实层面来看，国际买家依然规避俄罗斯原油及原油产品。而俄乌谈判、美伊谈判、美委谈判、OPEC+是否加速增产均存在一定的不确定性，虽然美联储降息“靴子”已经落地，但是从风险溢价角度来看，当前的价格高度似乎已经过度消退。

在市场将目光聚焦于风险事件的同时，从今年年初开始，导致国际油价不断上涨的基本面并没有太大改观。由于国际制裁俄罗斯可能会根据出口影响石油生产，IEA预计，4月开始约有300万桶/日产量会停止，这部分产量将主要计入未来风险溢价的讨论范围内。而我们接下来要讨论的是其他国家和组织的供应问题。

从高频数据来看，美国原油产量稳定在1160万桶/日，迟迟不见增长，尽管EIA连续上调美国产量预期。拜登政府在前段时间与主要页岩油生产商进行了一次会谈，页岩油生产商希望拜登在政策上给予更多支持，而拜登则认为签发的许可证已经足够，钻井闲置是生产商的决定而不是政府的决定。会谈并没有实质性进展，而国际油价近期快速回落也再次提醒页岩油生产商快速扩张的风险。

在EIA和OPEC的3月月报中，笔者发现了有趣的巧合，两大能源机构不谋而合地上调了去年第三季度、第四季度的原油需求。上调需求是因为实际统计到的库存较原来的预期值出现明显下滑，在供给相对确定的情况下，为让平衡表“显得平衡”而做出的修改。需求上调意味着全球经济复苏进度超预期，同时原油及其精炼产品的去库速度也超预期。

欧洲柴油相对紧缺

原油的使用更多发生在精炼厂，终端需求则往往是其精炼产品。当前，全球柴油正处于异常紧缺的状态，并且短期不会发生扭转，这会在一定程度上支持油价。

此外，从库存端来看，西北欧ARA贸易中心的柴油库存处于2008年以来的最低水平，新加坡和美国的馏分油库存则分别接近其8年左右的最低水平。

从供应端来看，我国是亚太地区主要的柴油出口国，但是为了保障国内需求，我国正在削减柴油出口。欧洲的柴油供应则更加紧张，因为其主要进口来源国沙特阿拉伯现在不但不再卖出柴油，反而在招标购买超低硫柴油，与全球其他地区一同争夺柴油资源。柴油除了交通运输外，还有替代发电的功能，欧洲的柴油车比例较高，加之去年以来欧洲的气荒和电荒严重，俄乌冲突使得该情况加剧，这或是欧洲柴油格外紧缺的原因。

综上所述，原油基本面依然偏多，在前期风险溢价大量消退、管理基金大量离场后，国内疫情帮助多头创造出更好的入场环境，原油或迎来新的多头布局机会。从风险控制角度出发，市场上仍然有一些供应增加的边际利空因素尚未完全落实，并且国内疫情拐点尚未明确，不排除短期原油进一步向下波动。因此，建议关注买入看涨虚值期权的机会，确保风险可控。