电解铝产能基数低,叠加消费旺季将至，需求端存在一定的回暖预期。预计二季度市场将迎来去库存，铝价将维持高位运行。

近期，铝价宽幅波动，究其原因在于俄乌冲突下欧洲能源价格飙升拉动成本上行，受市场情绪影响，铝价波动加剧。从供需情况来看，预计二季度国内供应依旧偏紧，铝市将迎来去库存拐点，预计后市沪铝将保持在22000—24000元/吨高位运行。

图为俄罗斯电解铝销售流向

此前欧美国家宣布了一系列对于俄罗斯的制裁，包括将其踢出SWIFT体系，对俄罗斯的贸易体系造成了严重破坏。物流方面，全球航运巨头已经宣布停接俄罗斯订单。品种方面，由于黑海及周边地区物流问题，俄铝关闭了乌克兰的氧化铝厂，全球金属供应商巨头（如海德鲁、美铝、嘉能可等）陆续发布公告称，将重新审查与俄相关商业关系，俄铝原料供应将受到一定影响。

从俄铝的生产原料来源以及结构我们可以发现，俄铝铝土矿自给率在70%左右，氧化铝自给率已超过100%，但俄罗斯本地铝土矿产能在600万吨左右，传导至电解铝端，仅能维持130万—150万吨的电解铝生产，而其产品大多发往欧洲及本土，其次是亚洲地区，如果俄铝被加入实名的制裁名单或短期物流问题无法解决，境外国家铝供应端可能进一步收紧，而原本应发往欧美国家的这部分电解铝很可能流入亚洲，造成境内外比价逆转。另外，欧洲天然气库存还在持续下降，能源价格居高不下，此前因电力价格减产的铝厂复产遥遥无期。

国内方面，去年能耗双控背景下，电解铝产能处于低位。从今年的情况来看，供应端除西南地区外基本已完成复产，主要是因为炼厂利润较高，企业复产意愿强烈。我们认为，之所以西南地区电解铝产能修复没有明显阻碍，主要是一方面，西南地区能耗目标完成情况良好，其单位工业增加值能耗在去年已经明显下降；另一方面，云南地区虽然未至丰水期，电力仍旧紧张，但当地采取用电结构优化支持铝厂复产，铝厂开工率环比提升。综合来看，今年国内供应端复产进度会超预期，供给增量将加速投放。

从目前消费恢复情况来看，消费不及往年同期，主要因为年前房地产市场不景气传导至竣工端，建材企业开工同比减少2%—5%，其他板块消费基本与去年同期持平。综合来看，表观需求基本处于2021年差2%的水平。但是由于电解铝产能基数低，从产能的增加传导至产量的增加，仍需一定的时间，叠加消费旺季将至，需求端存在一定的回暖预期。预计二季度市场将迎来去库存，铝价仍将高位运行，沪铝主力合约核心运行区间在22000—24000元/吨。