近期俄乌冲突导致市场风险偏好回落，短期对市场带来一定影响。随着市场对地缘冲突消息的消化，市场情绪逐步好转，市场将重回振荡筑底区间。

今年以来基金发行遇冷，市场增量资金不足。去年私募基金规模大幅增长，和公募基金一起为市场贡献了可观增量。但是今年以来市场持续振荡调整，整体表现不佳，赚钱效应较差，导致投资者购买热情下降，基金发行不及预期。1月新备案私募基金规模较上月大幅回落，其中私募证券投资基金1月新备案规模401.21亿元，较上月下降59.47%。同样，1月新成立偏股型基金份额仅为1027.7亿份，约为去年同期1/5水平。2月新成立偏股型基金份额为217.04亿份，不足去年同期1/10水平，较上月也是大幅回落，2月基金发行仍未转暖。

由于经济下行压力较大，各项稳增长政策密集发布，1月社融数据超过市场预期。自去年年初社融增速见顶后持续回落，近期开始触底回升，宽信用效果逐步显现，也将带动企业盈利逐步回升。在往年的稳增长中，房地产和基建是主要抓手。今年以来，基建投资率先发力，建筑材料等基建链相关板块也取得较好表现。除了传统基建外，随着“东数西算”工程的启动，数字经济等新基建领域迎来发展机会。在房住不炒的大背景下，当前房地产销售仍未明显好转，房地产行业压力仍然较大。目前房地产政策逐步松动，部分城市推出房贷利率下调、首套房首付比例下调等政策，有助于刺激销售端需求回暖。中长期来看，稳增长带动经济企稳回升仍是A股未来主线。

从去年年末开始，美国通胀高企导致美联储加息预期持续发酵，美债利率持续走高，高估值板块承压，国内的成长股随之调整。新能源等前期热门的赛道股，涨幅累计较大，估值较高，交易拥挤度处于较高水平。在受到美债利率上行的冲击后，调整幅度比较明显。相反，年初至今表现较好的板块估值相对较低，股息率相对较高。在市场波动加剧，风险偏好回落的情况下，低估值、高股息板块的防御价值凸显，市场出现明显的高低估值切换的迹象。从今年北向资金的加仓方向也可以看出，北向资金大幅加仓银行业，减仓医药生物、电力设备等行业。除自身估值较低外，在稳增长主线下，建材、银行等传统基建和地产链上相关板块也更加受益。

3月美联储加息已是市场共识，但加息幅度存在一定分歧。之前市场预测美联储在3月加息50bp概率较大，由于俄乌冲突升级，对未来经济复苏带来一定的不确定性，目前市场认为加息25bp的可能性更高，后续还需持续跟踪美联储货币政策动态。

经过一段时间调整后，成长风格的估值已经回归至相对合理区间。在3月美联储加息落地后，市场风险偏好有望修复。同时待一季报业绩预报披露后，市场对成长板块业绩增速的担忧或有所缓解，届时业绩成为市场交易重点，高景气成长板块预计有较好表现。

笔者对过去12年全国两会期间的行情进行了统计。在全国两会召开前5个交易日和结束后5个交易日期间，上证指数出现上涨的概率为58%。在全国两会召开期间，上证指数上涨和下跌的概率持平，均为50%。从不同指数相对优势来看，在全国两会召开前5个交易日期间，上证50和中证500相对优势不明显。但在全国两会召开期间及结束后，中证500表现强于上证50的概率较大。全国两会召开后稳增长政策落地，绿色能源、数字经济等新基建领域有望受益于政策引导，带动相关板块反弹。

综合来看，在短期因素缓解后，市场逐步企稳反弹，重回内部经济基本面逻辑。当前成长板块在调整后估值回归相对合理区间。3月美联储加息落地，估值压制缓解，同时一季报业绩预报的披露也使得业绩得到确认，成长风格有望迎来反弹，因此更加看好中证500的表现。