春节后铜价重心缓慢振荡上移。市场消化加息预期后，海外货币政策的影响短期弱化。俄乌冲突一方面降低市场风险偏好，另一方面也给海外供应带来潜在风险。国内供需均呈恢复趋势，短期基本面矛盾不突出，但在1月超预期的社融数据公布后，市场对中期的消费态度乐观，也给铜带来潜在的短期多配价值。综合来看，如果俄乌政治风险造成短期铜价出现深跌，可适当建仓多单，博取后续消费兑现的收益。

俄乌冲突对铜价的影响

俄乌冲突对金属市场的影响主要有三层：一是地缘政治冲突，引发市场风险偏好下降，表现为欧美权益市场全线下跌，黄金、美元等避险资产走高，铜作为典型的风险资产价格受到抑制。二是俄罗斯强硬表态后，欧美多个国家宣称将对俄罗斯实施制裁，或影响后续俄罗斯商品出口。2020年俄罗斯矿产铜产量约78万吨，占全球产能3.7%，冶炼铜产量约104万吨，占全球4.9%，当年俄罗斯出口精铜约70万吨。从产量和贸易量上看，俄铜在全球铜产业链中占比偏低，但在当前全球低库存的背景下，边际变动可能仍会对全球平衡造成冲击。三是俄罗斯是欧洲最重要的天然气供应国，俄乌冲突加剧后不仅北溪2号短期开通无望，原本通过乌克兰运输的天然气可能也将受到干扰，欧洲电价存在再度拉升的风险。但相对于铝、锌而言，铜的冶炼能耗较低，受到能源价格上升的冲击相对较小。

短期海外货币政策的冲击减弱

美国1月通胀数据再度爆表，市场对美联储3月一次性加息50BP的担忧提升，阶段性对铜价形成压制。但目前从美联储官员的口风来看，除布拉德的态度明显鹰派外，大部分人官员对一次性加息50BP表示反对或认为时机不成熟。1月议息会议纪要也并未有超预期之处，短期海外货币政策的影响有所淡化。在当下至3月议息会议的空档期中，我们需要重点关注美联储官员的态度倾向是否有变化，以及3月FOMC会前公布的通胀数据。整体来看，市场部分消化了海外加息的影响，如果后续政策未有超预期之处，预计加息难以形成短期冲击，而是更多地作为长期的顶部价格压制。

国内供应恢复下关注消费兑现情况

春节过后，国内铜的供需均呈现恢复趋势。从供应端来看，铜精矿粗炼费稳步上移至64美元/吨，原料端供应较充裕。在检修影响下，1月国内精炼铜产量超预期下移，2月开始恢复，预计3月后精铜产量将进一步回升，供应整体呈现恢复趋势。从需求端来看，今年铜的季节性累库较晚，春节后库存才出现明显上行，节后三周国内社库共计增加近12万吨，累库幅度为121%，相较往年基本处于中性水平。下游加工行业自元宵节后基本全面复工，累库数量逐周递减，消费稳步恢复。在供需共同抬升的背景下，铜短期基本面矛盾不突出。中期来看，市场对铜的消费预期偏乐观，1月新增社融融资规模为6.17万亿元，同比多增0.99万亿元，创历史新高，社融存量同比增速也达到10.5%。在宽信用和稳增长的预期下，财政前置有望对未来1—2个月的消费形成带动，乐观预期支撑铜价重心振荡上移，关注需求的实际落地情况。