政策发力适当靠前

春节过后，政策面继续释放稳增长信号，地方专项债发行前置，信用扩张进一步加快，体现了政策发力靠前，有助于第一季度经济平稳开局。在风险偏好有望回升的背景下，股指春季行情将缓慢展开。

春节前，受避险情绪的主导，股指期货连续下跌，上证50和中证500指数逼近去年7月低位，沪深300指数则创一年来新低。近期，俄乌地缘政治冲突升级，避险情绪卷土重来，欧美股市连续承压，国内三大股指陷入振荡格局。随着全国两会召开的时间窗口临近，期待更多有关稳增长的措施出台，股指春季行情只会迟到不会缺席。

稳增长信号继续释放

2022年1月，官方和财新制造业PMI双双回落，生产有所放缓，需求明显走弱，显示经济承压。为确保第一季度经济平稳开局，年初以来，稳增长政策的力度不断加大。今年1月，新增贷款和社融规模创历史同期新高，地方专项债发行进度明显加快，体现了政策发力适当靠前，有助于提振市场信心。

图为我国1月制造业PMI

最新数据显示，今年1月，CPI同比上涨0.9%，较上月回落0.6个百分点，PPI同比上涨9.1%，涨幅连续3个月下降。在国家保供稳价等一系列政策的干预下，大宗商品价格快速上涨的势头得到遏制，原材料价格回落有助于缓解企业成本压力，改善企业盈利预期。此外，今年1月，官方制造业PMI降至50.1，较上月回落0.2个百分点；财新制造业PMI降至49.1，较上月回落1.8个百分点，创2020年3月以来新低。从分类指数来看，生产指数为50.9，较上月回落0.5个百分点，连续3个月高于临界值；新订单指数降至49.4，较上月下滑0.4个百分点，为去年10月以来新低。这表明生产有所回落，但仍保持在扩张区间内，需求明显下滑，稳增长政策仍需发力。

国务院常务会议强调，政策发力适当靠前，做好进一步助企纾困政策准备，加强协调配合、形成合力，增强企业活力和经济发展动力。此外，国家发展改革委等部门印发《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》，从财政税费、金融信贷等方面提出18项具体措施，包括继续引导金融系统向实体经济让利，加快新型基础设施重大项目建设等。财政部提前下达2022年新增地方政府债务限额17880亿元，其中一般债务限额3280亿元，专项债务限额14600亿元。截至2月8日，今年新增地方专项债发行5114亿元，完成提前下达新增专项债务限额的35%。截至2月16日，全国已有12个省份发布了2022年重点项目投资计划清单，总投资额合计至少超25万亿元。地方专项债发行进度较上年同期明显加快，体现了政策发力适当靠前，有助于拉动基建投资增长，充分发挥经济托底的作用。

信用扩张进一步加快

央行发布的《2021年第四季度中国货币政策执行报告》指出，稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，注重充分发力、精准发力、靠前发力，既不搞“大水漫灌”，又满足实体经济合理有效的融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持。要求保持信贷总量稳定增长，引导金融机构有力扩大贷款投放，促进降低企业综合融资成本，引导企业贷款利率下行。

当前，全球通胀形势日益严峻，各国央行纷纷加快收紧货币政策，欧美日等主要发达国家债券收益率大幅上升，市场担心国外货币政策加速转向的影响外溢，导致我国利率被动上升。笔者认为，与欧美等多数国家相比，我国经济率先从疫情中复苏，宏观政策也最早回归正常，货币政策的调整领先于其他国家。当前，我国经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力，稳增长是第一要务。年初以来，央行先后下调逆回购、MLF、LPR、SLF等政策利率，引导金融机构降低对企业的贷款成本，进一步推动社会综合融资成本下降。意味着我国货币政策不会因美联储等其他国家的加息而收紧，市场利率主要围绕政策利率波动，受外部因素的影响有限。

图为广义货币供应量M2和社融规模同比

近日，央行发布《2022年1月金融统计数据报告》。据统计，1月人民币贷款增加3.98万亿元，为单月统计高点，同比多增3944亿元，社会融资规模增量为6.17万亿元，较上年同期多增9842亿元。1月广义货币供应量M2同比增长9.8%，增速连续两个月回升，为去年3月以来新高，分别较上月末和上年同期提高0.8个百分点和0.4个百分点，M1同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响，同比增长约2%。今年1月，信贷和社融增量创单月历史新高，M2同比增速大幅回升，表明在政策发力靠前的指引下，金融机构对实体经济的支持力度加大，信用扩张明显加快。

综合上述分析，春节过后，政策面继续释放稳增长信号，地方专项债发行前置，信用扩张进一步加快，体现了政策发力靠前，有助于第一季度经济平稳开局。此外，随着俄乌地缘政治风险缓和，以及美联储加息预期等外部利空因素的反复消化，风险偏好有望回升，股指春季行情有望缓慢展开。