尽管在强现实的支撑下，短期市场有望维持高位波动，但从长期来看，笔者依旧维持看空棉市的观点。

春节长假开盘首日，郑棉兑现春节期间外盘强势的行情，但涨幅较为有限。笔者根据市场情况，具体分析下游纺织业“开门红”行情能否落地，印度棉花减产能否继续引领全球棉花牛市行情。

印度棉花存在下修空间

印度棉花早已突破2010/2011年度全球棉花大牛市的高位，从过去一年的市场表现来看，印度现货棉花价格涨幅远大于美棉和郑棉价格涨幅，其背后的核心驱动力主要在于供应端的减产幅度。CAI公布的数据显示，截至2021年12月底，印度新棉上市落后上一年度同期水平28.97%，而美国农业部对2021/2022年度印度棉花减产预估幅度仅为2.16%。2021年12月、2022年1月仍是印度棉花上市时期，若1月数据出炉后仍大幅落后，未来可能继续存在下修空间。

不过，进入2月中下旬后，印度棉花上市进入尾声，这意味着北半球主要产棉国的棉花产量数据基本落地，未来变动幅度比较有限，尽管美国农业部尚未通过数据报告去反映真实减产情况，但减产事实已经通过价格作出反馈。印度棉花减产落地后，供应偏紧已成事实，可以补充市场缺口的只能等待第二季度后巴西棉花上市。当前，基本面对棉花价格是否存在支撑？笔者认为，市场的焦点将转移至消费端，市场逻辑在短期内将面临切换。

市场有望迎来补库行情

国内纺织市场看涨预期逐渐浓厚，短期可能迎来补库行情支撑。春节后，棉纱常规品种涨幅多在1000元/吨附近，约3.85%，但成交稀少。坯布较春节前涨幅有限，有零星小单成交，整体成交气氛偏弱，主要原因是春节前已经存在补库，加之订单情况不明朗，市场尚未走出春节氛围。不过，广州大型面料商计划在正月十五后涨价，并且春节前服装商反馈外贸订单维持至3月底，“开门红”行情有可能落地。目前纱厂原料库存偏低，并且国内市场棉花资源多集中在轧花厂手中，贸易商的采购热情有所启动，随着“金三银四”旺季开启，市场对棉花的补库行情有所期待。

与此同时，海外纺织市场难以消化高棉价的影响。截至2月3日当周，美国陆地棉累计装运出口量91.62万吨，落后去年同期水平155.83万吨，约41.2%。而在采购装运的买家里，中国继续维持核心买家地位，东南亚弱势需求反馈出对高价棉花的疲软态度。

图为美棉出口装运进度

海外订单量有见顶可能

国内服装消费低迷，海外市场订单量可能正在见顶。随着防疫措施恢复正常化，需求基本完成恢复，国内服装社零销售数据在2021年11月、12月传统旺季表现低迷，12月的数据甚至跌破5年区间下沿。在经济承压的背景下，春节消费继续表现疲软，国内市场暂无动力支撑上游市场。

最新数据显示，1月美国通胀水平再超预期，CPI同比增速升至7.5%，创1982年以来最高水平。其中，服装类CPI当月同比达到5.3%，继2021年5月同比“破5”后，连续3个月增速超过5%，可见美国国内服装价格已经出现严重上涨。同时，美国服装进口持续放量，2021年3月以来保持两位数以上的高速增长，并且进口额远高于2019年同期水平。尽管终端服装价格的上涨预示着终端消费者对上游成本上升的顺利转嫁，但我们注意到，服装类CPI同比走势已经和全商品服务类CPI出现分化，背后原因可能在于美国服装市场供需矛盾的缓解：一方面是尽管海运、港口效率偏低阻碍商品货物输入进程，但这一事实早已被经销商所注意，并试图通过提前下达订单来规避运输时间增加的风险，所以在纺织服装生产国已经出现旺季不旺、淡季不淡的反季节性行情；另一方面是批发商服装的累库，最新数据显示，美国市场服装及面料批发商库存同比增加至21.63%，从2021年9月由同比去库转向同比累库后，连续4个月增速上升。

对照美国服装进口金额来看，2021年11月、12月淡季明显走强，可以看出服装面料供应量明细上升的同时，服装面料消费已经走弱。按照2010年度、2011年度历史规律，美国服装面料批发商库存同比增速达到20%以上后，将是明显的累库天花板，服装进口量同比增速将在未来几个月后出现快速下降，进而导致国内纺织业订单大幅下降、纺织成品累库，最后拖累纺织原料价格。

下一年度增产预期逐渐临近。2021/2022年度，全球棉农种植收益在去年的抢收行情中体现得淋漓尽致，未来改种、扩种的可能性很大。笔者注意到，粮棉比已经从今年的高位回落到低估，由此可以判断，2022/2023年度全球棉花增产的概率较大。美国国家棉花总会调研数据显示，2022年美国棉花意向种植面积为1203.5万英亩，同比增加7.3%。美国农业部展望论坛报告将于2月底首次公布对新季美棉种植面积预测，新季种植意愿的利空将逐渐被市场所关注，并交易在远月合约上。

整体来看，随着印度棉花减产进一步被市场发酵，供应端减产的影响充分被价格反馈，市场逻辑正从供应端向需求端转移。而美国服装消费数据的更新继续印证着笔者对全球服装消费增速见顶的观点，未来消费回落或不可避免，同时2022/2023年度增产预期也开始显露头角。尽管在强现实的支撑下，短期市场有望维持高位波动，但站在长期角度来看，笔者仍维持看空棉花的观点。