自2021年12月中旬以来，沪铝持续振荡上行，开年后更是六连阳，价格自1.8万元/吨附近的低位上冲至2.2万元/吨一线。沪铝的走强背后有多重利好共振，低库存和海外能源危机的现实，以及财政前置和供应恢复偏慢的预期，使得铝的基本面强势。短期来看，春节前消费走弱，铝季节性累库即将开启，对价格形成压制，铝价冲高回落后或呈现振荡运行。节后若财政前置兑现，而供应恢复相对缓慢，铝价基本面有望维持强势，价格预计仍有上行空间。

多重利好共振推动铝价上行

铝价的上行受到多重利好的共振推动。2021年四季度，海外能源危机持续发酵，10月开始欧洲包括嘉能可、新星在内的多家锌冶炼厂宣布减产，推动锌价维持强势，铝作为有色中冶炼能耗最高的品种，也始终笼罩在减产的阴云之下。2020年12月开始，位于法国、德国、西班牙、罗马尼亚等国的多个电解铝企业宣布减产或停产，累计减产产能超80万吨，在供应受限的背景下，全球库存持续处于低位，成为铝价上行的主要驱动。进入新年之后，虽然美国通胀继续走高，但鲍威尔发言暗含鸽声，市场预期短期美联储难有更加鹰派的表述，美元指数接连下行，对金属整体形成利好。此外，乘联会大幅上调对2022年新能源汽车的产销预期，将新能源乘用车销量从480万辆提升至550万辆，并称乘用车渗透率将达到25%，再叠加市场一直以来对降息和财政前置托底的乐观预期，传统需求和新能源需求共同发力，推动铝价在1月继续走高。

春节前价格振荡概率较大

多重利好充分释放后，沪铝冲高至2.2万元/吨一线，随后小幅回落，我们认为春节前价格难有作为，振荡运行的概率较大。春节前后工业品面临季节性消费走弱，随着下游加工行业开始放假，电解铝的社会库存开始逐渐累积，铝棒库存已经连续两周上行，铝锭库存的下降也趋于尾声。从对下游的调研来看，由于近一个月以来铝价持续上涨，下游节前备货的积极性明显减弱，且终端订单相对疲软，部分企业选择提前放假。铝棒加工费自去年12月以来持续走弱，也侧面印证了消费的弱势，本周以来下游假期逐渐开始，随着春节临近需求将进一步趋于停滞。此外，国内受限于缺点和双控的电解铝产能自去年12月开始逐渐复产，相较于11月底云南地区复产规模近50万吨，供应的恢复有望推动季节性累库的进程，铝的弱现实也将限制短期价格上行空间。

中期对价格保有乐观预期

一季度我们对铝价相对乐观。一方面冬季欧洲天然气需求处于旺季，法、德等主要国家的电价恐难有显著回落，海外电解铝产能短期难以恢复，且不排除减产规模继续扩大的风险。另一方面，国内需求预期保持乐观，上周国家电网发布，“十四五”期间规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，总投资3800亿元，远超“十三五”期间8条共计1700亿元的投资，再叠加基建前置的节奏，节后铝的消费预期积极。此外，虽然国内电解铝复产持续推进，但西南地区受制于枯水期的限制，北方地区受制于冬奥会带来的环保压力，一季度复产进度相对缓慢，因而铝有望迎来供需错配的窗口期，节前休整完毕后，年后铝价仍有上冲动能。但需警惕一季度后期，随着美联储Taper进入尾声，市场对加息的预期或进入更剧烈的博弈阶段，海外权益市场及商品市场或面临高波动，届时铝价也有受到波及的风险。