当前仍然是“冬季躁动”后的冷静期。受到货币和财政政策的前置，宏观流动性拐点的出现，以及三季报公布后的业绩真空期，市场躁动行情已然前置，当前市场随着宏观逻辑兑现，上市公司重回业绩披露期，市场正在重新回归冷静，整体来看市场没有系统性风险，但仍需等待春节后市场回暖。从市场结构来看，年初以来市场风格开始出现较大变化，尤其是部分热门赛道出现了较大回落，而必须消费品和稳增长相关行业表现较好。我们认为出现这样变化的核心在于今年增量资金的变化，这也是理解今年行情主线的关键。

今年的市场增量资金主要来自宏观配置资金的切换。从过去今年来看，增量资金的属性往往决定了市场的整体风格，外资和国内公募的快速崛起使得过去几年的市场风格整体更加关注分子盈利端的变动。展望2022年，随着居民财富的持续转移，叠加信用、转债和打新等传统固收投资的收益下降，越来越多的宏观配置资金开始主动布局权益市场，这也将成为新的增量资金来源。

增量资金属性决定了今年市场交易风格将是“宏大叙事”。对于宏观配置资金而言，其超配A股市场不是简单的买“低估值”，而是更加重视宏观逻辑的演绎，无论是以农业和纺织服装等为代表的必须消费品，还是地产链和基建链为代表的稳增长，都是基于宏观框架具有一定前瞻性的判断，这与去年市场注重微观数据验证的交易模式存在较大差异。我们认为这一变化也是与今年经济和政策的环境变化有关的。

今年市场的关注重点将重新回到分母端。在2021年由于货币政策不急转弯，全年宏观流动性稳中偏宽，市场可以在不考虑分母端影响的情况下，去把握分子端投资机会；且受到基数效应的影响，2021年分子端同比数据的波动也更大，反映到市场层面，指数上涨的贡献更多来自于盈利。而从今年来看，随着经济和盈利基数效应减弱，分子端同比数据的变动将会小于去年。另外一方面，随着稳增长政策的提出，以及货币政策预期的升温，也将加剧市场对于宏观流动性预期的博弈。

上半年市场可以更积极一些。随着近期海外疫情不断新高，对于全球经济的扰动开始显现，海外市场有望重新回归“衰退交易”。考虑国内货币政策仍有宽松需要，叠加地方基建项目落地、就地过年春季复工对经济的支撑，上半年市场不宜过度悲观。结构上短期关注建材，建筑，家电，通信，银行，地产等与稳增长相关行业机会，同时积极布局年报业绩仍然亮眼的新能源，军工，汽车零部件等。全年来看，以养殖业、种植业、食品加工业、纺织服装、橡胶制品等为代表的必须消费品，仍是2022年最具确定性的投资主线。主题方面重点关注粮食安全和元宇宙相关机会。

风险提示

海外疫情超预期，中美贸易摩擦超预期，政策推进节奏不及预期。