如果是春节较早的年份，往往春节前市场较弱，春节后更强，基金发行高点出现在春节后。如果是春节较晚的年份，节前往往比节后更强(2015年除外)，基金发行高点出现得更早。背后可能是因为各行业年终奖发放、基金销售节奏均会受春节影响。如果这一规律成立，则意味着，战术上来看，如果期望强反弹，大概率要等春节后了。战略上，2022年大部分时候，A股ROE都会处在下降周期，在盈利下降周期，股市的强弱取决于居民的增量资金和稳增长的政策。我们认为2022年将会是压缩版的2018-2019，上半年会类似2018，下半年会类似2019。

(1)短期来看，春节前基金发行再次回暖概率很低了。决定跨年行情高度的两个因素是年初的基金发行和信贷数据，从上周新发基金的情况来看，整体来看是低于预期的。考虑到1月下旬发行量会受到春节的影响，我们预计1月份基金发行量很难再次回暖了。2022年春节在2月1日，对比历史上春节在1月下旬-2月初的年份(2014、2016、2017、2019、2020)，一季度基金发行量的高点更容易出现在春节后。

而有些年份，春节时间较晚，比如2013、2015、2018、2021年等，春节均在2月中旬，此时一季度发行的最热的时候往往出现在1-2月份(2015年除外)。背后的原因，可能是由于各行业年终奖发放时间、基金公司销售节奏会受春节影响。

由此带来的对指数的影响是，如果是春节较早的年份，往往春节前市场较弱，而春节后市场大多比春节前强。如果是春节较晚的年份，节前往往比节后更强(2015年除外)。如果这一规律成立，则意味着最近市场调整后，如果期望强反弹，大概率要等春节后。

(2)战略上如何看待近期的调整？稳增长、增量资金与盈利下降的对抗。近期的调整，虽然没有业绩的剧烈变化，但背后很重要的原因是，投资者对2022年的盈利继续超预期没有信心。我们认为2022年大部分时候，A股ROE都会处在下降周期。在盈利下降周期，股市的强弱取决于居民的增量资金和稳增长的政策。居民资金最强的2014-2015年，虽然ROE持续下降，但股市是个大牛市。居民资金最弱的2011-2012年，伴随着ROE下降，股市持续下跌了1年半。居民资金先弱后强的2018-2019年，股市先跌再涨。我们认为2022年将会是压缩版的2018-2019，上半年会类似2018，下半年会类似2019。

(3)短期策略：反弹可能要等春节后。支撑这一次跨年行情的动力主要有3个：估值反弹+稳增长+居民资金季节性回升。第一个动力是“估值反弹”，3月份以来，部分板块调整的时间和幅度均较大，存在着估值修复的必要，这一力量已经兑现充分。第二个动力是稳增长，从中央经济工作会议开始，对市场的板块和风格已经产生了影响，稳增长相关行业不断走强。这一力量还在继续发力，并可能会持续到信贷数据超预期。第三个动力是投资者预期的年初增量资金，这一点从元旦后的基金发行情况来看，基本已经落空。要想恢复估计要等春节后，所以指数的反弹估计也要等春节后。

行业配置建议：最近1个季度，市场领涨板块大部分都有估值修复的逻辑，2021年表现较弱的消费(白酒、中药)、传媒(元宇宙)、地产基建链(地产、家居、建材、建筑、家电)等先后领涨，虽然从高频数据来看，这些板块的业绩并没有出现太大的变化。相对来说，金融股的估值修复是最弱的，背后很重要的原因可能是，金融股长期逻辑偏弱，短期也没有供需错配的逻辑，选股方法和消费、成长、周期有很大的差异。但我们认为由于金融股的估值和基本面匹配度很好，这一偏见未来半年内大概率会被修复。当下我们建议的配置主线：(1)金融地产一般在经济下行的中后段进可攻退可守，稳增长力度还会逐渐加强，可以超配半年；(2)食品饮料、家电、计算机、传媒等今年表现较差的板块，处在季度级别反弹的过程中；(3)军工、酒店、航空等行业供需周期独立，2022年可以全年关注。