自2021年10月中旬LPG期价触顶以来，整体呈现跌势愈两个月；进入12月中旬，出现一波反弹行情，2202合约期价从4086元/吨升至4619元/吨，涨幅超过10%。

成本端支撑不再

近两月LPG期现价格走弱的主要原因是成本下降和旺季需求不及预期。成本端压力主要来自上游原油以及另一大油气品种天然气。2021年10月以来，国际原油整体利空偏多：OPEC+维持增产、美国释放石油战略储备、奥密克戎毒株传播等从供需两端打压原油价格。作为传统下游的LPG，其重要的价格风向标沙特阿美CP报价预期明显走弱，这与原本处于北半球传统消费旺季的大背景有明显背离，一定程度上表明市场对中期价格流露出较为悲观的情绪。作为进口量占比较高的能源品种，LPG价格整体弱势运行在所难免。

与此同时，原本在短期供给增幅有限以及冷冬预期的背景下，LPG因其燃气属性随绝对强势的天然气跟涨。然而，当前LPG需求增量主要来自化工端，与天然气的下游应用场景存在一定偏差。随着美国冬季实际气温偏高，其天然气小幅增产又带动伴生丙烷出现增加供应的预期，市场对燃烧旺季内缺气担忧得以缓解，前期对旺季预期的提前兑现转而形成价格顶部的巨大阻力。

需求端不及预期

LPG需求和价格波动具有明显的季节性特征：冬季气温偏低，LPG燃烧需求增加，价格季节性上涨；夏季气温偏高，LPG燃料需求减少，价格季节性下跌。然而，2021年传统淡季LPG受到原油价格高位的支撑和旺季预期影响，价格总体并未下跌，表现出淡季不淡的特征；进入2021年10月下旬传统旺季后，LPG价格反而因原油价格下挫及需求不及预期影响，开始连续走弱。需求不及预期，一方面是近两月并未出现极端严寒天气，LPG燃料需求增加不明显；另一方面受到疫情影响，2021年国内餐饮业复苏缓慢，用气需求不及预期。叠加C3路线PDH装置因PP价格下跌及原料丙烷价格高企带来利润大幅缩水甚至出现亏损，引发装置投产进度延后及现有产线大幅检修预期，使得盘面悲观情绪不断放大，对LPG价格形成持续利空。

基差修复动力减弱

在成本端和需求端的双重利空打压之下，LPG期现价格下行过程中伴随着盘面深度贴水现货的超跌行情出现。究其原因，先是基于旺季预期兑现后盘面由升水转为贴水的逻辑转换，接着是现货基本面走弱使得盘面维持深度贴水后持续下探。根据往年经验来看，当盘面对国内最便宜交割品贴水幅度在600—1000元/吨时，其价格有望得到较强支撑。此外，在国内各区域价差走扩时，不确定性增加会使得贴水幅度持续向深度区间逼近。这在前期醚后碳四价格下跌及因进口成本持续高位对PDH需求造成较大压制时已充分得到印证：当时盘面在4350元/吨一线探底后并未因现货下调而迅速收窄期现贴水，而是维持深度贴水并持续较长时间。考虑到当前基差已修复至500—600元/吨，继续上修动能将有所减弱。

总体来看，在进口成本支撑松动、冷冬预期削弱的当下，较高的油气比价使得LPG化工需求难有明显改观，价格顶部压力显现。短时间内期货端虽仍存一定基差修复逻辑下的推涨可能，但空间相对有限；而春节前的排库压力以及节后燃料需求将出现的季节性走弱都将对LPG价格形成利空影响，故建议投资者短期以观望为主，中期可适当布局旺季转淡季合约的逢高沽空机会。