2022年股市并未迎来开门红，反而1月4日、5日连续下跌。

相比于去年底，2个交易日内上证综指下跌1.23%，沪深300跌1.46%，万得全A跌2.07%，创业板指跌4.85%；行业方面，有色金属跌4.36%，国防军工跌5.21%，电力设备跌6.64%，成长股集体出现了较大的回撤。再往回看一些，从去年12月10日中央经济工作会议开完至1月5日，上证综指和万得全A均下跌了2%，沪深300跌幅超过4%。

政策稳增长的信号已经很明确，为何市场还是较弱？历年都有的春季行情今年还会复现吗？其实开年下跌的情况历史上出现过好几次，本次甜点对此做一个简单复盘。

过去20年，有8年股市在开年下跌，每一年跌完后一季度指数均有行情，但是全年有涨有跌。

我们以上证综指来刻画股市的行情，过去20年，2002-03、2010-12、14、16、19年开年市场便下跌，这种下跌与全年行情关系不大，但是跌完后一季度均有春季行情：

2002年初：上证综指开年延续了01年底的跌势，从年初到1月29日指数区间最大跌幅19%（如果从01年12月指数高点开始计算，最大跌幅为25%），随后指数一路上涨至3月21日，区间最大涨幅26%。全年看，上证综指下跌了18%。

2003年初：上证综指开年延续了02年下半年的跌势，但开年只跌了两个交易日，随后上涨至4月16日，区间最大涨幅26.5%。全年看，上证综指上涨了10%。

2010年初：上证综指开年便下跌，到2010年2月3日指数最大跌幅12%，随后指数一路上涨至4月15日，区间最大涨幅10%。全年看，上证综指下跌了14%。

2011年初：上证综指开年延续了10年底的跌势，从年初到1月25日指数区间最大跌幅7%（如果从10年11月指数高点开始计算，最大跌幅为16%），随后指数一路上涨至4月18日，区间最大涨幅15%。全年看，上证综指下跌了22%。

2012年初：上证综指开年虽然延续了11年的跌势，但是只跌了两个交易日，随后便一路上涨至2月27日，区间最大涨幅16%。创业板指则从开年一路下跌至1月19日，从11年11月的高点开始算区间最大跌幅34%，之后创业板指也开始一路上涨，至3月14日创业板指最大涨幅30%。全年看，上证综指上涨了3%。

2014年初：上证综指开年延续了13年底的跌势，从年初到1月20日指数区间最大跌幅6%（如果从13年12月指数高点开始计算，最大跌幅为12%），随后指数上涨至2月20日，区间最大涨幅10%。全年看，上证综指上涨了53%。

2016年初：上证综指便连续下跌，到16年1月27日指数最大跌幅25%，随后指数一路上涨至4月15日，区间最大涨幅17%。全年看，上证综指下跌了12%。

2019年初：类似2012年，上证综指也是开年跌了两个交易日便上涨，至4月8日指数最大涨幅为35%。全年看，上证综指上涨了22%。

当前类似12、19年，市场下跌源自对稳增长政策力度的担忧，但担忧终会消散。

当前的宏观环境类似12、19年初：11年下半年经济下行压力加大，通胀压力缓解，11年12月央行下调存款准备金率，相比于11年前七个月央行多次升准加息，12月的降准意味着宏观政策明显转向宽松，但是股市依旧下跌了一个多月，直至12年初才开始上涨；19年的情况也类似，在经历了18年的经济下行后，18年10月19日国务院副总理刘鹤及一行两会负责人接受记者采访，很明确地释放了维护金融市场稳定的积极信号，有关民营企业纾困政策随之密集出台，这表明政策明确转向，但市场依旧在犹豫，直到19年初股市才开始上涨。

在近期报告《开门七问》中我们指出，中央经济工作会议新闻稿中出现了25个“稳”字，提出2022年经济工作要“稳字当头”、“稳中求进”，会议还提出各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前，我们认为政策宽松的信号已经很明确了。昨日李克强总理在减税降费座谈会上指出，“抓紧实施新的更大力度组合式减税降费，确保一季度经济平稳开局、稳住宏观经济大盘。”我们认为，随着更有力的稳增长政策出台，政策效果将逐渐显现，一季度市场或迎来不错的表现。

风险提示：稳增长政策不及预期，历史不会简单的重复。