聚酯产能继续扩张

低加工费压制下部分装置退出，“能耗双控”政策推进及其他一些因素导致部分装置投产计划延后或意外停车，最终2021年PTA实际产能与实际产量均低于年初预期。此外，原油价格中枢不断上移，PTA市场成本端主导走势，截至2021年12月31日收盘，年度涨幅为31.36%。2022年，聚酯产业链仍处于扩张状态，PTA整体累库压力不大，存在阶段做多机会。

二季度前原油价格预计高位整理

影响2022年原油价格走势的主要因素有：其一，页岩油产量温和增长、OPEC按照既定的增产计划释放产量，原油供应可能缓慢增长；其二，新的变种导致疫情反复，汽柴油需求边际增量难以大幅提升、航煤需求恢复节奏将被打乱；其三，伊朗、委内瑞拉储备存在释放的可能。

笔者从原油年度供需平衡表的推演得出结论：2022年一季度，原油库存继续去化的概率较大，价格预计在70—80美元/桶高位整理，而二季度开始，市场逐渐累库，原油价格运行区间下移至60—75美元/桶。

该结论的风险在于：原油定价权在OPEC手中、美国原油产量复苏幅度有限。若疫情再度大规模暴发导致需求重挫，则原油价格可能跌穿60美元/桶，这种情况下，OPEC就可能重启减产政策，以支持原油价格回到产油国财政盈亏平衡附近。

2021年四季度初，受原油增产预期强烈、疫情反复等因素拖累，PTA价格走低。之后，随着天然气价格上涨、伊朗核问题谈判进展缓慢、俄罗斯与北约地缘冲突加剧，原油价格再次上涨，进而带动PTA反弹。若原油实际需求并未大幅收缩，从成本端的推演来看，其在2022年一季度仍将提振PTA市场，而二季度开始，随着原油库存的累积，其可能令PTA市场承压。

PX新增产能较多导致PXN承压

近几年国内一体化装置纷纷上马，PX作为PTA的原料，供应增速明显。2021年，PX产能增加605万吨/年，达到3208万吨/年，同比增长23.2%。其中，中化泉州的80万吨/年于1月计入产能，浙石化二期的两条250万吨/年分别于8月和12月计入产能，恒力炼化扩增的25万吨/年于11月计入产能。

PX的投产节奏影响PXN的价格走势：2021年年初，仅中化泉州80万吨/年的PX装置投产，PX市场去库明显，与PXN的价差走扩，加之PX对外依存度较高，PXN价格因国内外PX装置意外检修而走高。然而，由于PTA供过于求导致加工费一直处于低位、醋酸价格高企挤占利润，落后产能去化以及主流供应商限产，“能耗双控”带来的限电等因素引发PTA装置开工率下降，石脑油因原油价格上涨而偏强运行，PXN价格转头下行。随着PX产能的进一步投放，PXN价格触及年内最低水平。

2022年，PX市场继续保持扩张态势，计划投产900万吨/年，同比增长28%，而PTA产能同比增长24%。可见，PX供过于求，PXN价格承压。因此，PX装置开工率大幅上升的可能性不大。再结合原油价格走势，2022年PX价格预计先扬后抑，其中一季度，成本端对PTA具有较强支撑。

PTA新增产能投放集中在下半年

2021年年初市场预计PTA新增产能为1450万吨/年，但由于部分装置投产推迟，PTA实际新增产能为860万吨/年。受加工费低廉的刺激，2021年共有542.5万吨/年的产能处于长停状态，PTA新增产能对实际产量增幅的贡献有限，实际新增产量300万吨，加之主流供应商限产时有发生，PTA供应并未大幅增长。

从前期调研的数据分析，2022年，PTA产能预计同比增长24%，产量同比增长8%，而聚酯产能同比增长6.3%，PTA产能呈供过于求状态。具体来说，2022年一季度新增产能为330万吨/年，二季度无新增产能，下半年新增产能为1250万吨/年，投产压力主要集中在下半年。

PTA加工技术升级可以减少能耗成本，但2022年醋酸供应偏紧格局延续，醋酸价格保持高位，PTA加工费大概率承压。因此，2022年，PTA市场将继续淘汰落后产能。

其实，PTA新增产能的投放未必会引起价格的大幅下挫，还需要结合加工费变化与现货供求状况综合评估。

聚酯产能增长幅度超过2021年

2021年，聚酯新投产能共计447万吨/年，其中长丝投产占比61.97%，短纤投产占比13.42%，瓶片投产占比11.19%，切片投产占比6.7%，薄膜投产占比6.7%。按目前的预报与规划，2022年，聚酯新增产能在600万—700万吨/年，再考虑到部分新装置可能延期投产、老装置可能退出，新增产能在510万吨/年，同比增长7.8%；产量达到6134万吨，同比增长6.3%。按类别细分，长丝投产量为370万吨，短纤投产量为90万吨，瓶片投产量为50万吨。其中，短纤投产量同比增长50%。

受疫情影响，PTA需求激增，进而提振出口数据。海关数据显示，2021年1—11月，国内出口PTA231.6万吨，同比增长173.5%。其中，11月单月出口26.6万吨，环比增长54.15%。

图为PTA装置开机率变化（单位：%）

根据投产计划，2022年聚酯端消耗PTA的量为5245万吨，叠加其他需求，PTA消耗量在5470万吨。不考虑出口，PTA库存为254万吨。若考虑出口，预计出口量在240万吨，则PTA库存为14万吨，库存压力并不大。

PTA全年价格走势可能先扬后抑

综上所述，2022年一季度，原油价格偏强运行，成本端对PTA价格具有支撑作用。另外，2021年12月底，商务部下发2022年第一批非国营炼厂原油进口配额，首次下发10903万吨，同比减少11%，原油供应缩减也利好盘面。

从投产计划来看，2022年一季度PTA投产330万吨/年，产能投放压力集中在下半年。从库存来看，2022年PTA出口量相对稳定，市场整体累库压力不大。从加工费来看，醋酸供应偏紧、价格处于高位挤占利润，加之PTA产能过剩导致加工费低廉，2022年PTA仍处于落后产能出清周期，实际供应增加有限。

操作上，建议在PTA加工费处于低位时阶段做多。具体来说，一季度PTA价格受成本端的支撑；二季度PTA新增产能为零，而聚酯新增产能为150万吨/年，需求旺盛提振PTA价格；三、四季度，PTA新增产能较多，而需求端产能增幅较小，PTA价格将偏弱运行。在此过程中需要注意：2022年9月下旬杭州亚运会开幕是否对聚酯开工率产生影响、2022年原油配额的实际下发量与下发时间、“能耗双控”是否出现变化、物流是否顺畅。