驱动力不足

一方面，从钢厂复产角度来看，铁矿石仍有支撑；另一方面，在价格和基差等角度看，铁矿石略显高估。后市虽然铁矿石暂时仍有较强支撑，但需警惕大幅下跌风险。

图为南方大区螺纹钢周产量走势

自去年11月19日铁矿石启动上涨行情以来，2205合约从512元/吨的低点一度反弹至717.5元/吨，涨幅达40.14%，目前盘面在700元/吨附近横盘振荡。目前来看，一方面，从钢厂复产角度来看，铁矿石仍有支撑；另一方面，从价格和基差等角度看，铁矿石略显高估。展望后市，笔者认为，虽然铁矿石暂时仍有较强支撑，但需警惕大幅下跌风险。

利好释放完毕

前期驱动铁矿石上涨的因素有钢厂复产预期和预期落地后的实际需求，目前预期正逐步走向现实。数据显示，去年12月24日，钢厂厂内库存+海漂库存总计4483.19万吨，环比增加302.16万吨；去年12月31日，钢厂厂内库存+海漂库存总计4599.36万吨，环比增加116.17万吨。以上数据反映出钢厂维持了半年之久的低库存策略开始松动，钢厂开始补库。疏港回升，贸易库存自2021年9月份以来第一次出现去库，也印证了这点。

在钢厂补库已确定的情况下，我们需要考虑两方面的问题：一是钢厂补库行为何时结束？二是复产体现到铁水的回升还要多久？关于第一个问题，一般来说，如果钢厂只是阶段性补库，持续时间不会超过三周。如果需求持续良好，则钢厂会不断增加库存，体现为疏港量、成交量和钢厂厂内库存三者的中枢持续上移。目前钢厂阶段性补库的可能性较大，主要是基于以下原因：一是有条件进行持续性复产的南方大区，在1月份即将迎来季节性产能利用率降低；二是北方大区由于秋冬季限产和冬奥会原因，产能利用率不太可能大幅提高，没有条件进行持续性复产；三是复产主力的华东地区，产能利用率预计有10%—15%的回升，但如果从横向对比来看，历年春节期间，其复产幅度仍然有限。因此，我们倾向于认为近期的补库和复产都是阶段性的。

关于第二个问题，预计铁水1月将有所回升，达到205万—215万吨/天的水平。但是既然复产是阶段性的，那么接下来几周铁水产量的回升，并不会对盘面产生长久的向上驱动。

估值相对偏高

首先，从估值角度看，绝对价格已经相对于基本面偏高。横向对比来看，上一波由现货超跌启动，到交易复产预期，到预期落地钢厂补库，铁水产量上升再回落的行情出现在去年9月下旬至10月上旬，盘面价格高点在800元/吨附近。彼时的铁矿石港口库存是12857.22万吨，日均铁水产量为220万吨。而目前的库存情况和需求情况都远差于去年9月下旬，即使考虑1月复产落地，预计铁水也回不到220万吨/天的产量。

其次，从统计上看，2205合约的基差在每年的二三月份时普遍会维持在70—80元/吨。而目前2205合约的基差在0附近，即使现货价格如超特粉有100元/吨的涨幅，考虑基差走强，盘面的跟涨幅度也非常有限。更何况当前的超特粉主流港口价格普遍在470元/吨附近，目前还看不到能够涨到570元/吨的条件。

最后，从黑色系品种联动来看，由于钢材价格支撑偏弱，其下跌也会带动铁矿石下调。目前螺纹钢淡季需求兑现，表观需求较差。库存方面，虽然社会库存仍在去化，但是钢厂总库存开始增加，说明今年冬储需求不佳。贸易商出于当前价格偏高和对未来需求信心不足的考虑，缺少冬储意愿。在钢材存在下行压力的情况下，铁矿石显然难以独善其身。

整体来看，后市铁矿石向上驱动支撑偏短暂，而向下驱动影响较为深远。