新旧光阴各自催，又到一年岁末时。2021年即将过去，新冠疫情扰动仍在持续，全球经济在供给扰动和价格压力下持续复苏。在纷繁复杂的外部环境中，今年以来各种大类资产的表现孰优孰劣？接下来，我们首先回顾一下2021年以来（截至21/12/28，下同）全球主要股市、商品和货币等大类资产的表现。

回顾21年，大宗领涨、海外权益次优、我国股市分化。今年以来，全球流动性宽松叠加部分国家疫情反复对全球大宗商品供应链形成扰动，大宗商品领涨。商品领域中，上游品种涨幅更高，如布伦特原油期货年内涨幅达52%、LME铜期货涨幅也有24%。而黄金等贵金属在风险偏好压制下表现不佳。

表现次优的是海外权益资产。偏松的流动性环境和全球经济复苏支撑下，海外权益资产收益率较为可观：标普500指数年内涨幅达27%、纳斯达克指数达22%、道琼斯工业指数达19%。但国内股市表现分化程度较大，创业板指年内涨幅为12%，上证指数只有4.5%，沪深300指数下跌了5%。此外，在房地产政策面偏紧和互联网反垄断的压制下，港股表现不佳，恒生指数年内下跌15%、恒生科技指数下跌34%。

货币方面，美联储已经释放紧缩信号，带动美元指数重回上行轨道。我国在出口景气度持续较高的影响下，人民币延续了20年以来的升值行情。人民币指数年内涨幅7.0%、美元指数为6.8%。

房市方面，21年我国房价呈现低波动、低增长趋势，截至11月百城住宅平均价格较去年末上涨2.5%。二手房价格也相对平稳，我国城市二手房出售挂牌价指数年内（截至21/12/19）涨幅为2.9%。

21年以来A股表现分化较大，那么A股实际收益率到底如何？我们继续从权益类公募基金收益率的角度一窥究竟。21年A股收益率其实并不差。截至目前，普通股票型基金指数的年内涨幅为9.1%，高于上证指数的涨幅。分类型来看，今年普通股票型和灵活配置型基金的收益率更为可观。我们剔除21年以来新发行的基金，普通股票型基金年内加权平均收益率（通过最新基金规模加权，下同）为14.2%、均值为10.0%、中位数为7.9%；灵活配置型基金加权平均收益率为12.4%、均值为10.3%、中位数为7.1%；偏股混合型基金加权平均收益率为6.4%、均值为7.9%、中位数为5.3%。三类基金合计的加权平均收益率为9.6%、均值为9.4%、中位数为6.8%。

此外，我们在《曲则全，枉则直——2022年中国资本市场展望-20211211》中提到，19年开启的牛市已经延续近三年，从三年滚动年化收益率角度看，A股收益率已经明显高于历史均值。具体来看，以19年初为起点，至今万得全A三年的年化涨幅为22%，05年至今年化涨幅为13%。将万得全A指数替换成沪深300和普通股票型基金指数，我们也能得出同样的结论：沪深300 2005年以来年化涨幅为10%，19-21年三年的年化收益率为19%；普通股票型基金指数2005年以来年化涨幅为18%，19-21年三年的年化收益率为38%，均明显高于历史的均值。

长期来看，任何事物都存在着均值回归的规律，股市的运行也是如此。今年以来普通股票型和灵活配置型基金的收益率已经较为可观。从三年滚动年化收益率视角看，A股21年收益率已经高于年度均值。从均值回归的角度看，明年指数或许会相对平淡，投资者需降低年度收益率的预期。