距离2021年结束只剩下2周，明年初的躁动预期跟往年有何不同？跨年阶段应该如何布局？

做多情绪有所摇摆，稳增长仍是主线。

经过两个月的内外共振式修复，北上交易盘流入与国内融资情绪指标均回升至高位区间。本周做多情绪有所摇摆，主要原因在于资金与情绪面的冲击。一方面，欧美迎来“央行周”，海外流动性反复加剧了全球市场波动；另一方面，“假外资”从严监管，也引发了陆股通资金外流，周五北上资金净流出超60亿，相关重仓板块明显回调。整周看，稳增长相关的新老基建依旧是两市主线。

春季躁动行情的本质是什么？

年初股市风险偏好提升只是结果，根本原因则是在于增量资金的入场：宏观层面表现为信贷投放后的流动性外溢，微观层面表现为各类资金的“开门红”效应。

宏观层面来看，年初历来是全年信贷投放的高峰期，银行间资金充裕，同时提升股债配置需求；同时，信贷额度释放，投放力度增强，全社会融资环境改善，资金外溢至股市推涨行情。

微观层面来看，年初也是增量资金活跃期。以短、中期入场速度差值来衡量资金异动，16年以来的数据显示，1月公募和外资都存在明显的“开门红”效应。从偏股型公募基金发行以及北上资金流入节奏来看，1月也是仅次于7月的高峰期，这一点在今年年初尤为明显——彼时明星基金经理的热度居高不下，进一步加强了主线跨年、强者恒强的趋势。

22年年初为何要淡化躁动预期？

自10月社融企稳以来，股市对社融回升、财政前置、信贷宽松等利好已有所预期，对于来年春季躁动存在一定的稀释效果，更重要的是，明年初增量资金超预期“开门红”的概率也在下降。12月至今，北上资金单月流入额逾750亿，明年初的入场速度很难进一步加快。另一方面，对于公募基金而言，21年公募整体收益相较去年明显下滑，且结构上看，盈利产品多集中于新能源和周期风格等规模小而灵活的基金，这也意味着“明星”产品的示范效应大概率降低。因此，不论是外资还是公募，明年初“开门红”继续超预期的概率都在降低。

建议淡化躁动预期，回归基本面定价。

虽然宏微观层面的躁动预期可能都会面临降温，但22年跨年阶段整体市场环境并不差。第一，稳增长再有新动作，提前批专项债额度下达，进一步助力信用回升。第二，不论增长目标是否达到5.5，都需要基建、地产等传统经济发力。第三，重视M1-PPI拐点这一做多信号，后续继续关注信用条件的渐次修复信号。总结而言，下一阶段应淡化纯粹的躁动预期，回归基本面定价逻辑，而稳增长是未来1个季度最大的贝塔主线。

核心结论与策略建议

跨年淡化躁动预期，回归基本面定价，稳增长继续引领。(一)稳增长方向既定且初见成效，年底信用条件有望真正意义上企稳，中期继续看好价值修复，包括食品饮料、优质银行与开发商、电力运营；(二)新老基建发力方向，首推：建筑/建材、风光、特高压；(三)上游成本反转的汽车零部件、小家电，及独立主线军工。

风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。