中央经济工作会议延续了前期政治局会议的精神继续强调“稳增长”。从近期的国内增长数据来看，尽管在地产投资等方面已经出现了政策发力的迹象，但整体压力仍大。我们认为当前政策仍在逐步落实过程中，对近期基建投资增速超预期回落等情况不必过于担忧。

向前看，全球经济周期“反转”，政策“外紧内松”、增长“外下内上”，中国资本市场相较全球正处于较为有利的环境。风格方面，随着后续可能的社融信贷投放落地、财政规划部署，我们认为“稳增长”主线仍将继续延续。年初至今相对强势的部分制造成长风格可能会暂时相对落后，市场风格可能暂时呈现“大强小弱”的格局。

行业配置建议：配置继续向政策预期及中下游方向倾斜

具体关注三个方向：1)政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产稳需求相关产业链(家电、家居、建材、地产等)、潜在可能的消费支持领域、券商等； 2)今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；3)短期可能受抑、中期关注高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。

我们从9月中旬开始持续提示上游传统周期板块的风险，到目前为止股价已经大幅下行，短期可能有阶段性反弹但考虑到总需求并不强劲，可能并不作为配置主要方向。

市场回顾：指数先扬后抑，成交保持活跃

上周五的中央经济工作会议确定“稳增长”政策基调，周初市场走强，随后几个交易日受喜忧参半的国内经济数据、中美关系在部分领域的边际变化等因素影响，市场表现较为低迷，上证指数周度跌幅0.9%。本周市场交易依然较为活跃，日均成交额保持在1.1万亿元上方。北向资金显现波动，周初连续净流入后周五呈现净流出，全周净流入115亿元。行业层面，受益于政策预期的电力及公用事业板块走强；“元宇宙”相关领域，如传媒板块部分个股表现较好；有色金属和餐饮旅游表现不佳。

市场展望：关注“稳增长”政策落实

上周五的中央经济工作会议延续了前期政治局会议的精神继续强调“稳增长”。从近期的国内增长数据来看，尽管在地产投资等方面已经出现了政策发力的迹象，但整体压力仍大。我们认为当前政策仍在逐步落实过程中，对近期基建投资增速超预期回落等情况不必过于担忧。向前看，全球经济周期“反转”，政策“外紧内松”、增长“外下内上”，中国资本市场相较全球正处于较为有利的环境。风格方面，随着后续可能的社融信贷投放落地、财政规划部署，我们认为“稳增长”主线仍将继续延续。年初至今相对强势的部分制造成长风格可能会暂时相对落后，市场风格可能暂时呈现“大强小弱”的格局。近期注意以下几方面进展：

1)11月经济数据显示增长压力仍大。11月固定资产增速持平，房地产投资增速跌幅收窄，同时供给约束减弱，高新技术行业继续表现亮眼，支撑制造业投资相对较好，基建投资超预期回落。消费方面，受到疫情扰动和“双十一”活动前移影响增速回落。就业压力继续上升值得关注。

2)关注后续“稳增长”政策的逐步落地。央行近期表态稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，并持续释放LPR改革潜力，同时重点提及对碳减排支持工具和煤炭清洁利用再贷款的支持，并指出要稳妥实施好房地产金融审慎管理制度。财政部、国税总局等部门近期表态将实施新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，并将保持财政支出强度、加快支出进度，全过程实施财政资金绩效评价，并坚决遏制新增地方政府隐性债务。发改委表示要有效扩大消费、促进投资，积极推进大型风光电基地建设，发挥传统能源的调峰和兜底保供作用，扎实推进十四五102项重大工程建设；交通运输部表示明年将着力扩大交通有效投资，并推进加快交通强国具体工作。工信部表示抓好十四五规划重大项目启动实施，保持制造业占比基本稳定，统筹推进强链补链、技术攻关、绿色低碳转型、数字化转型和信息通信服务供给能力提升等重点工作，我们预计明年制造业投资或集中在绿色和信息化方向；

3)海外央行货币政策动向。本周，包括美联储、欧央行、英国央行在内的多个主要国家央行召开会议并宣布偏“鹰”结果。美联储FOMC会议宣布加速Taper，同时散点图预期2022年加息增至3次，货币政策明显转向鹰派；英国央行宣布上调基准利率至0.25%，欧央行也宣布从4月开始提高扩大常规资产购债计划APP的速度；

4)证监会发布沪伦通及沪深港通新规征求意见稿，扩大高水平对外开放。证监会周末发布“沪伦通”新规以及“沪深港通”新规征求意见稿。“沪伦通”新规征求意见稿对于原“沪伦通”机制进行修订和完善，主要涉及了六个方面的修改，包括拓展适用范围、对融资型CDR做出安排、调整财务信息及内部控制披露要求、优化年报披露内容、明确权益变动披露义务、明确重大资产重组适用规则。“沪深港通”新规征求意见稿从严监管“假外资”，明确沪深股通投资者不包括内地投资者。我们认为这些举措进一步完善了资本市场对外开放制度，有利于推进中国资本市场稳步有序实现双向开放。

5)中美关系：美国财政部将8家中国科技企业加入名单，商务部则宣布再将来自中国的34家实体加入实体清单，我们提示投资者关注对于相关行业和个股的影响。

行业建议：配置继续向政策预期及中下游方向倾斜

具体来说，当前要注重三个方向：

1)政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产稳需求相关产业链(家电、家居、建材、地产等)、潜在可能的消费支持领域、券商等；

2)今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；

3)短期可能受抑、中期关注高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。

我们从9月中旬开始持续提示上游传统周期板块的风险，到目前为止股价已经大幅下行，短期可能有阶段性反弹但考虑到总需求并不强劲，可能并不作为配置主要方向。

前述三个方向可能略有所重叠，其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。

近期关注：

1)稳增长政策的具体措施；2)财政政策细节；3)海外市场监管；4)国内局部疫情和海外变种病毒进展；5)美国政策退出节奏和增长数据等。