近期，受央行降准和经济面临下行压力的影响，国债期货价格走势偏强，10年期国债期货主力合约T2203价格再次站上100元关口，10年期国债收益率跌至2.84%，接近前期低点。

12月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点正式执行，释放长期资金约1.2万亿元。同时，为维护银行体系流动性合理充裕，央行还开展了5000亿元1年期MLF操作，对冲当日到期的9500亿元MLF之后，净投放中长期资金7500亿元，不过MLF利率保持不变，市场下调预期落空。中央经济工作会议要求稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。预计央行将继续维护银行体系流动性合理充裕，财政政策和货币政策协调联动下，2022年上半年央行仍有降准的可能，以支持债券发行，但政策利率下调概率较低。

国内稳增长措施加码

近期海外疫情反复，新冠变异病毒存在不确定性，推升避险情绪，疫情防控工作压力仍大，全球和国内消费需求复苏缓慢，经济仍面临较大挑战，全球经济复苏动能减弱。国内在疫情散发和房地产投资下行影响下，经济增速有所转弱。在供应紧张的情况下，海外高通胀或将持续一段时间，国内PPI基本处于阶段性高位，2022年或逐步回落，而随着食品和非食品价格同步上涨，CPI将面临上行压力。

2022年即将召开党的二十大，中央经济工作会议要求经济以稳为主，预计在满足购房者的合理住房需求下地产政策将逐步边际宽松，但落地效果有待观察。稳增长需要适度超前的财政和基建来带动，预计地方债将前置发行，社融数据有望逐步企稳，经济将运行在合理区间甚至超预期。

海外央行普遍收紧

海外通胀压力加大，各国央行政策进一步收紧，美联储明年下半年大概率加息。美国11月CPI同比上涨6.8%，为1982年以来最高水平，也是连续第六个月超过5%。鲍威尔表示美联储将放弃“暂时”通胀的表述并加速taper，市场预期12月议息会议美联储可能决定加快结束其债券购买计划，并暗示预计将在2022年年中开始加息。

目前由美联储联邦基金利率而得的隐含加息概率显示，市场预计2022年6月美联储加息的概率已达80%以上。美债收益率趋于上行，中美利差持续收窄。2021年年初以来，部分新兴市场国家面临通胀高企、本币贬值、资本流失、外汇储备枯竭的情况，巴西、俄罗斯、土耳其等资源类国家率先连续加息。韩国央行也连续2次加息至1%，挪威央行成为疫情后第一家升息的主要发达国家央行。

机构配置现券需求较强

截至2021年11月末，我国债券市场存量规模已经超过128万亿元，前11个月债券总发行量为56.59万亿元，总偿还量为41.64万亿元，净融资额14.95万亿元，比去年同期减少8.5%。目前大型商业银行从央行获得1年期MLF利率为2.95%，而购买其他银行发行的同业存单利率却低于2.95%，侧面反映房地产贷款受限，实体经济融资不旺的情况下，银行间市场资金面较为充裕，也面临一定的资产荒，对债券的需求较为强烈。

预计2022年政府债务合计规模约为7.35万亿元，比2021年增加1300亿元。政策性银行债净融额2万亿元左右，其他债券融资规模在6.7万亿元左右，合计约16万亿元。整体债市供给压力比2021年略大，但在财政政策和货币政策协调联动下，央行将继续执行灵活适度的货币政策，保持流动性合理充裕，境外机构也持续流入国内债券市场，预计债券市场呈现供需两旺的情况。

当前疫情反复，地产政策放松不及预期，投资持续下行，经济仍面临较大下行压力，2022年上半年央行仍有降准可能，10年期国债收益率将继续寻底，低点或看至2.7%左右。总体预计2022年债市前低后高，10年国债收益率核心区间维持在2.7%—3.2%。