11月以来市场持续回暖，沪指在本周站上3600点，全A指数距离新高仅一步之遥。临近年末，稳增长预期再度发酵，实际上从7月国常会以来，关于稳信用、稳增长的讨论就开始增多，截至目前稳增长的实际效果究竟如何？历史上的年末行情与春季躁动带给我们什么启示？

稳增长方向既定，跨年阶段是重要窗口

从7月国常会提出“跨周期调节”，到11月重提“六稳”、“六保”，再到本周总理提出“适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度”，稳增长的方向不断被确认，跨年阶段跨周期调节力度有望升级。12月3日，广东省人民政府同意向恒大地产集团有限公司派出工作组推进企业风险处置工作，银保监会表示现阶段，合理发放房地产开发贷款、并购贷款，促进房地产行业和市场平稳健康发展，房地产业信用风险有望得到稳妥有序化解。

四季度以来，稳增长措施已经初见成效

自7月国常会以来，关于稳信用、稳增长的讨论就开始增多。从产生的实际效果来看，除了10月社融增速探底企稳之外，高频数据显示经历了10月的坍塌式回落后，房地产上下游数据开始出现边际好转，土地成交量、楼市施工量明显恢复，表征地产基建工程上游需求的螺纹、线材表观消费量显著回升，百大城市土地成交面积也回归至历史正常区间。

年末好风光：历史年末行情与春季躁动复盘

以A股历史经验来看，12月是一年当中仅次于2月的做多窗口期。2010年以来，宽基指数在12月单月上涨的概率均能达到60%以上，且涨幅均值、中位数仅落后于2月。从风格来看，低估值-高估值、大盘-小盘、价值-成长相对占优，也即价值风格通常更具优势。进一步观察历年春季躁动行情，我们总结出如下几点特征：1)春节前后20个交易日各类指数均有较高的涨幅；2)风格角度看，高估值-低估值、小盘-大盘、成长-价值相对占优，也即市场更倾向于进攻性板块；3)以春节时点为轴，高估值、小盘、成长股相对占优的时间点主要集中于春节前后6-8个交易日，这也是进攻型风格占优的主要时段。

跨年躁动的方向逐渐清晰

保在建、保交付、稳预期的基调下，房企现金流和楼市销售压力得到缓释；近期地方专项债发行提速，地方政府换届完成，沥青需求出现反季节性回升，此情景下对传统基建不宜过度悲观。信用条件年底将迎来真正意义上的企稳，经济悲观预期也有望转向。对于后市而言，海外市场的高波动可能还将持续一段时间，但A股的核心矛盾在内而不在外，一方面重视本月召开的政治局会议以及中央经济工作会议，另一方面，重点关注M1增速企稳以及地产信用风险进一步扭转的信号。若M1-PPI剪刀差在未来确认拐点，将打开指数的上行空间。

核心结论与策略建议

年末好风光，行情重心继续偏向稳增长。(一)稳增长方向既定，且初见成效，年底信用条件有望迎来真正意义上的企稳，中期继续看好价值股回暖，大消费推荐食品饮料、消费者服务，低估值关注优质银行、国企开发商和电力运营；(二)新老基建发力方向，首推：建筑/建材、风光储、特高压；(三)上游成本反转的汽车零部件、小家电，以及独立主线军工。

风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。