我跟大家汇报的是2022年我对于资本市场的一些展望，我分为三个方面跟大家汇报。

第一方面，海外市场的展望。

四个结论。第一个结论，美国2022年上半年的高通胀可能还会延续，甚至不排除会略超预期，但是有惊无险，并不会引发流动性系统性的收紧。甚至我们认为前面三个季度，在美国中期选举之前都很难看到加息。至少我们从通胀本身的角度来看，上半年的通胀能延续，但是这次通胀很大一部分是由供给的原因引发的。随着疫情逐步的可控，包括疫苗的普及以及治疗性药物即将量产，全球供应链的修复可能对于美国的通胀压力会有所缓解。

一方面，美国的经济可能明年上半年会开始回落，从而使得美国高通胀的延续性到了下半年将有望明显地回落，甚至不排除到明年快了三季度、慢了四季度，美国的的核心PCE将会回到2%左右的正常水平。

另外一方面，以史为鉴，在上一次大国博弈的时代，40年代末到50年代初的阶段，美国是高通胀、高债务率以及失业率也相对较高，在这“三高”的背景下，美国用的是YCT(收益率曲线目标)的控制，它把长端利率一直压在一个相对低的位置，把短端利率放开，去压一压通胀。一旦到了50年代后面的阶段，甚至到了1949年，当看到通胀回落，而且经济有下行压力的时候，它又放松了货币政策。

历史给我们很好的借鉴，我们觉得明年美国对于通胀的容忍度可能会比目前市场的预期要强，美国明年的长债利率(30年、10年)依然会维持在低位徘徊，十年期国债收益率在2%以上的空间很小，因为美国毕竟现在经济在恢复，它的货币政策也在恢复常态，taper可能到明年上半年，新增购债规模清零，短端利率会随之不断地走高，就企业来说，美国企业利差是收窄的，而企业利差的收窄其实有利于内生增长动能比较强的优质的公司。为什么我们认为前三个季度不太可能开启加息的周期？因为拜登政府也需要有一个亮丽的经济成绩单，本身经济就有下行的压力，如果这个时候再去加息，导致了债务风险，和资本市场的风险，对他的选情肯定是不利的。

这是第一个结论：高通胀虽然在上半年能延续，但有惊无险，美联储的总阀门不会系统性收紧，只是恢复正常。taper的意思是只缩减购债规模，是说减速刺激，或者是说刺激开始退出，但并不是正儿八经的系统性的收紧。

第二个结论，我们认为美国因为疫情之后的刺激政策会退场，所以它的经济增速肯定会回落。明年上半年有点类滞胀，但是类滞胀是经济下行、通胀在高位，类滞胀的状态持续到下半年。一方面通胀下半年会回落，另外，美国经济也不是说出现失速，持续地下行。我们认为明年美国经济增速回落，但是它有结构性的亮点，这个结构性的亮点在于科技创新，而科技创新特别要关注清洁能源、新能源车以及美国的数字经济，包括云、AR、VR、元宇宙。

第三个结论，明年美国是中期选举年，政治的博弈会比较激烈，无论是加税的预期、加息的政策预期，可能都会对全球资本市场的风险偏好是一个扰动。

美国的行情展望。2022年的美股可能很像2021年的A股，指数是一个震荡市，但是有结构性行情，而这个结构性行情，内生增长动能强的、科技驱动的会比较明显，因为美国明年是科技巨头资本开支的一个大年，结构性的亮点，我们比较重视内生增长驱动的科技行情。明年不是美国指数的大年，经济的放缓会压制指数上行的空间，再加上政策的正常化，都会压制指数上行的空间。同时，明年它的长端利率依然保持在低位徘徊，流动性没有系统性地收紧，这个时候也不太可能出现大熊市。再加上美国经济里边最强有力的是它的科技巨头，科技巨头对指数的影响比较大，科技巨头明年的盈利能力还是比较强的，从而我们倾向于说美国是一个震荡市，依然是结构性行情，对A股、港股不是一个系统性的冲击，反而如果因为美国政策的噪音、政治方面噪音，带来了全球市场的波动，恰恰是配置A股和港股的好时机。

这是第一部分。

第二方面，中国资产的宏观分析。

“双碳”和共同富裕的战略背景下，中国的经济面临着降速转型，经济政策的环境明年是偏松的，而通胀可能是在岁末年初压力将会缓解。所以，明年从投资时钟的角度来说，上半年可能是一个类衰退，下半年是一个弱复苏，我们认为明年A股也依然是一个震荡市结构性行情，只是说震荡市的底部将会抬升，行情的中枢会比今年抬升，但是机会依然是在结构性行情。

明年整个的政策环境是“宽货币，稳信用和结构性地宽信用”。为什么叫做稳信用和结构性地宽信用呢？因为在双碳时代，中国经济向可持续的中低增速进行主动的选择、主动的回归，双碳将会成为中国经济分析的一个基本框架。依靠刺激房地产、刺激传统的铁公基、传统的高能耗、高污染、高排放的传统产业的局面很难出现，所以这个信用不是大水漫灌式地扩张，而结构性的宽信用，更多体现在中国经济长期的亮点上。长短皆宜的方向才是我们结构性政策刺激的一个方向，包括有五大方向：

1、低碳战略明年做加法，拥抱能源革命，包括风电、光伏、核电为代表的新能源，也包括新能源车产业链，包括储能，包括新型电力系统，也包括低碳环保技术相关的投资。

2、新基建，就是数字、智能驾驶、智能交通为代表的万物智联相关的产业。

3、专精特新为代表的自主可控的科技创新，相关的军工、半导体、新材料为代表的先进制造业。

4、区域协调发展和新型城镇化。既是城镇化，又不是以前那种粗放式的城镇化，不是靠房地产的城镇化，而是依靠科技，依靠新基建，依靠拥抱能源革命的新型城镇化，体现在智慧城市、智慧交通、保障房、农业现代化。

5、进一步地促进消费。

这五大方向带来了明年的结构性行情此起彼伏，中短期对中国宏观经济，对投资时钟的展望。从中长期的角度来说，坚持2019年底就提出来的中国新一轮朱格拉周期已经启动的判断。以前的城镇化、工业化、全球化背景下的朱格拉周期，是2001年到2012年那一轮。而这一轮从2019年开始的的朱格拉周期，它体现为跟以前对应的，我们现在依靠科技创新，以前是依靠城镇化、房地产。以前是重化工业化，现在是“双碳”绿色的发展。以前是全球化，现在是内循环为主体，双循环驱动的经济发展方式。所以，以前的朱格拉周期对应的“五朵金花”是总量意义上的，以前这“五朵金花”是同涨同跌，而现在新时代的朱格拉周期是五大赛道，这五大赛道是此起彼伏，如走马灯一样你争我赶。这五大赛道，第一是科技产业链，就是拥抱能源革命。第二是万物智能的产业链。第三是军工产业链。第四是半导体为代表的高端制造产业链。第五是生命科技产业链。这五大赛道是中长期中国科创长牛的主角、主旋律、主赛道以及主线。

明年的结构性行情里，除了这个主线之外，还有均值回归，比如受疫情影响的消费，明年变景气了，有均值回归。也包括今年有系统性风险、有信用风险的领域，像地产、金融相关的优质的公司，明年也有一个估值的均值回归。这是对A股的看法。

最后，简单汇报一下我们对港股的看法。

港股底部重生，凤凰涅槃。明年将有希望出现技术性小牛市，从今年年尾开始到明年的高点，有15%到20%的技术性小牛市。但是我们认为港股还在寻找自信的过程中，代表港股走长牛的支柱性的产业现在还需要再寻找。以前是互联网，但是现在互联网在规范中发展，它的高增长时代、黄金时代已经过去了。互联网也好，内房股也好，银行股也好，包括香港本地股也好，因为估值低，只要政策的边际改善，经济的边际改善，流动性的边际改善，它们反弹20%、30%很容易。但是想要持续地上涨，突破2018年的高点，并且涨个几年的这种大牛市，现在依然需要等待，需要蓄势，需要寻找。所以，明年港股的建议是在失望之地找寻自信的力量，要立足于防守反击，以长打短。

所以，我们说“三条主线”，一个是跟随A股、美股的科创潮流去找寻港股的特色品种。第二个主线是消费相关的一些不错的标的。第三，价值股。无论是相对估值合理的互联网龙头、房地产、金融，还是包括澳门和香港的本地股，这些都有配置的价值。